后疫情时代酒店行业研究框架探讨:“航”观复苏 “数”解连锁

类别:行业 机构:光大证券股份有限公司 研究员:菅成广/唐佳睿 日期:2020-07-07

  存量时代,中高端连锁酒店是下一竞争高地

      我国酒店业经过近20 年高速发展,正在步入成熟阶段。行业增速放缓的背后,是酒店产品结构与消费者需求之间的矛盾。存量竞争下有限连锁酒店方兴未艾,较传统星级酒店更贴近新兴消费群体的偏好。根据锦江、华住、首旅经营数据综合测算,从经济型加盟店模型可以看出在租金成本上涨45%(平均每年上涨4.5%)假设下,净利润率由12%下降至0%。

      若要维持原有利润率水平,ADR 至少提升25%以上水平。简单的装修改造不足以支撑较大提价力度,转型中高端是酒店经营者选择的最优路径。

      航空高频数据是酒店需求回升有效先行指标

      受新冠疫情影响,2 月以来航班数量出现大幅下跌。以1 月航班数量为标准,观察后续月份航班量数据可以跟踪商务、旅游需求复苏进度。截至7 月4 日,航班量已恢复至疫情前70%水平。应当指出的是,该指标更加贴合头部连锁酒店RevPAR 恢复水平。因疫情期间消费者对酒店品质、卫生安全的重视程度提升,导致需求向具有品牌优势的连锁酒店集中。

      酒店成长三重奏:产品结构升级、集中度提升、地域渗透在整体增速放缓的背景下,只有特定酒店产品及龙头企业能够逆势上行。与成熟市场相比,较低的集中度为投资者打开了预期空间,连锁化率提升速度决定了龙头估值弹性。一二线城市经济型酒店增速趋缓,而非一线及非省会城市经济型酒店分布占比依然在60%以上,这给三四线城市的经济型酒店留下了生存、升级时间。

      疫情凸显连锁酒店投资回报率、抗风险力优势从盈利水平来看,更高的出租率实际对冲了因加盟而产生的额外费用。通常中端加盟店投资回报期在4-5 年左右,部分优质项目甚至可以达到2.5-3.5 年。根据测算优质中端酒店盈亏平衡点出租率约为60%。华住酒店等头部品牌出租率已经重回盈亏点上方。单体酒店尽管盈利水平边际改善但依然处于亏损局面,71%受访酒店现金流不足以支撑3 个月以上。

      投资建议

      我们认为,疫情是一把双刃剑,短期对酒店行业造成严重冲击,但从中长期来看加速了行业洗牌有利于集中度上行。三大酒店龙头在疫情期间强化管理、控本降费,对加盟商提供资金等帮助,头部连锁酒店经营数据恢复情况大幅高于行业平均水平。维持行业“增持”评级,推荐锦江酒店、首旅酒店,建议关注华住酒店。

      风险提示:宏观经济恢复不及预期;连锁品牌扩张进度低于预期;疫情反复风险;商誉减值风险。