选股因子系列研究(六十八):基金重仓超配因子及其对指数增强组合的影响

类别:金融工程 机构:海通证券股份有限公司 研究员:冯佳睿/罗蕾 日期:2020-07-07

  投资要点:

      基金重仓超配个股特征。公募基金倾向于超配大市值、高估值的股票。从行业分布来看,基金倾向于超配医药、计算机、电子、食品饮料、国防军工等行业的个股,而低配机械、基础化工、交通运输等行业的个股。大部分重仓超配股票,在基金持有期均跑赢了市场大部分股票。

      基金重仓超配个股的收益具有一定延续性。即便获取基金持仓的时点有一定的滞后性,但在季报披露后持有基金重仓超配的个股,仍可获得一定的超额收益。基金重仓超配个股是指,基金重仓股中持仓市值占比高于基准指数权重的个股。

      重仓超配因子对截面个股收益具有显著影响,因子截面溢价显著的月度占比高达62.2%。但重仓超配因子溢价方向波动大,在溢价显著的月份中,显著为正的月度占比55.4%,显著为负的月度占比44.6%,重仓超配因子并非一直都是alpha因子。由于溢价的方向变动较大,在基于历史数据预测未来溢价的增强策略中直接加入重仓超配因子,对指数增强策略超额收益的提升幅度较小。其中,重仓超配因子的构建方式为:若个股为基金重仓超配个股,则因子值为1,否则为0。

      选择不同业绩的基金池,会影响重仓超配因子的表现。从因子多空收益来看,历史业绩排名靠前的基金重仓超配个股超额收益更高。但从对指数增强策略的影响来看,加入业绩排名靠后的基金重仓超配因子对策略的收益提升更为明显。这主要是由于基于业绩靠后的基金所构建重仓超配因子,溢价方向延续比例更高;即在根据历史溢价预估因子收益的模型下,选股方向预测准确率更高,因此对指数增强策略的收益提升也更为明显。

      在利用重仓超配因子时,可对溢价做简单择时判定。在应用重仓超配因子时,除了可以使用溢价方向延续性较强的业绩后50%的基金作为基金池,来防止溢价方向来回变动对增强策略造成的负向影响外,还可对重仓超配因子做简单的择时判定。如,预测因子选股方向为负时,将因子权重设为0,即仅利用重仓超配因子的正向选股收益。按照这种方法应用重仓超配因子(以业绩前50%的基金为基金池),可将沪深300/中证500 指数增强策略的年化超额提升0.6%以上。

      风险提示。因子失效风险,模型误设风险,历史统计规律失效风险。