宏观逻辑的量化验证:黄金的逻辑与估值模型构建

类别:金融工程 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:叶尔乐/刘富兵 日期:2020-07-07

  黄金的本质属性:一种高级别的保底信用。从历史的角度可以看到,黄金的货币地位诞生于战争,终结于信用扩张,并以此循环往复。黄金具有对当前现存信用体系崩溃的预期(预防)作用,因此即便是进入了自由浮动体系,黄金将依然不定期的对标其保底信用的角色,时刻准备着恢复其信用结算的货币职能。

      本报告梳理了黄金作为一种商品、一种货币、一种避险资产的14 大逻辑。

      1、 供给需求角度。黄金供给主要来源为三成的黄金开采和一成的回收金。

      黄金开采和回收金都滞后于金价反应,且黄金供给具有极高稳定性。黄金需求主要来源于珠宝(一半)、工业科技、投资,对金价均无明显预测作用。

      2、 货币属性角度。黄金作为保底信用,主要与现存法定货币的信用强弱相关,主要包括通胀与购买力、利率与机会成本、美元与汇率、央行活动。

      这些因素中短期影响最大的是实际利率和美元汇率。

      3、 避险属性角度。黄金由于其与经济周期低相关性的特点,对市场风险、信用风险、流动性风险、政治风险都具有一定的规避作用,但黄金对于这些风险事件的反应都偏日级别和周级别,在长期配置角度影响不大。

      本报告构建了黄金供需平衡估值模型(Quarum)、黄金-通胀误差修正估值模型(ECM)、黄金动态因子预测模型(DFM)。三大模型分别采用供需平衡反推均衡价格方法,以通胀为“锚”的误差修正方法,海量筛选6000+因子合成动态因子方法,构建了黄金长期(年度)、中期(季度)、短期(月度)估值预测模型。

      黄金预测信号对大类资产配置具有明显提升作用。采用熵池模型结合黄金预测信号到风险模型中,并采用概率优化模型进行求解,黄金的预测信号能够提高大类资产配置的收益同时降低风险。黄金+利率的预测信号能够对原始配置策略收益有年化3.48%的提升,回撤有2.16%的减小,夏普率从0.86提升到1.22。

      风险提示:黄金的宏观因素分析基于历史数据,如若未来供需结构或者全球经济格局发生重大变化,不保证分析结论的延续性。