宏观研究:人民币汇率下半年大概率维持宽幅震荡

类别:宏观 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李超 日期:2020-07-07

  核心观点

      6 月我国官方外汇储备31123.3 亿美元,环比继续增加106.36 亿美元,我们认为主要来自估值因素,资本金融项目与经常项目保持稳定,我国国际收支维持基本平衡。

      近期股市资本流入与汇率相互强化,将使人民币汇率短期出现一定幅度升值,但预计下半年整体汇率仍将维持宽幅震荡,区间为6.85-7.2,主要扰动因素将来自中美摩擦,不过市场难以形成人民币汇率的持续贬值预期,也无需担忧其冲击国际收支。

      外储环比上行,估值影响为主

      6 月外储环比增加106.36 亿美元或主要来自估值因素。6 月,美元指数由5 月末的98.26 降0.9%至月底的97.38;欧元兑美元由5 月末的1.11 升0.9%至1.12;英镑兑美元由5 月末的1.23 升0.8%至月底1.24,汇率变动对储备规模影响合计约为+100亿美元。主要经济体债券收益率波动的影响相对较小,6 月5 年期美债收益率全月下行1BP 至0.29%,5 年期英债收益率全月下行5BP 至-0.07%,5 年期德债收益率全月下行9BP 至-0.72%,收益率下行对储备规模影响在+50 亿左右。合计来看,6 月估值因素对外储的影响在+100 至+150 亿美元左右,基本可覆盖6 月外储波动幅度。

      汇率短期升值,中期维持震荡

      6 月人民币兑美元汇率升值1%收于7.07,随着主要发达经济体疫情形势趋稳,美元避险属性降低,6 月美元指数降0.9%至97.38,与此同时,美联储维持长期零利率的预期下,我国货币政策保持常态化操作,也使得两国利差有助于推动人民币升值,进入7 月,我国股市行情重燃,强劲的股市资金流入与人民币汇率形成正向加强。

      但我们强调下半年中美摩擦的不确定性仍是主导汇率走势的核心,预计人民币汇率大概率维持宽幅震荡。近期美国疫情有所反复,特朗普支持率走跌,随着美国大选临近,特朗普存在将内部矛盾对外转移的可能性,中美摩擦可能表现在贸易、科技、金融等多个领域,进而扰动人民币汇率。我们维持年内汇率在6.85-7.2 区间震荡的判断。

      外储较为乐观,国际收支稳定

      预计我国国际收支可维持基本平衡,其一,我国资本市场对海外资本吸引力加强,扩大金融对外开放,有助于吸引资本流入;其二,下半年贸易顺差大概率持续,经常项目也将对国际收支构成较强支撑;其三,监管机构加强资本流动管理,防范跨境资本流动风险。即使中美摩擦升温使得短期人民币汇率贬值压力加大,由于市场对汇率宽幅震荡已充分接受,实体经济难以形成一致和持续的贬值预期,不会对国际收支构成过大的冲击。我们认为下半年至明年初,国际收支均不会成为央行货币政策的首要目标,提示关注金融稳定目标是触发货币政策确定性转向的核心因素。

      黄金储备持平,维持长期看好

      6 月黄金储备6264 万盎司,连续9 个月持平,目前我国持有的黄金储备处于历史高位,但仍低于美国、德国、法国、意大利等经济体,我们认为未来或仍有增持空间。

      下半年黄金处于长周期上涨中的消化期,阶段性的不确定性会推升金价,如中美摩擦升温、美国大选、地缘政治事件等均可能在短期提振黄金。我们维持对黄金中长期看多的判断,未来7-10 年美元大概率进入下行通道,坚定看好黄金长期投资价值。

      风险提示:贬值压力升温,市场出现贬值预期,出现高报进口等行为冲击外储