光模块系列报告之五:芯片突破、全球份额提升 确定性与高成长兼备

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:侯宾 日期:2020-07-07

核心观点:当前时点我们继续重点看好光模块赛道

    5G方面,①三大运营商酝酿xWDM前传方案带来更多25G彩光模块的需求,②承载网中将BBU拆分成DU、CU带来更多中传需求。

    数据中心方面,①流量时代下数据中心建设量增多,②新一代数据中心网络架构下,互联需求增长带来更多光模块需求。

    诸多因素共振,根据亿欧咨询预测,光模块市场空间有望在2025年达到177亿美元,复合增速达到15%,其中数据中心光模块复合增速达到20%。

    5G是流量的时代,人工智能、VR/AR、物联网等新型应用出现,流媒体取代传统文字、语音成为消息的主要媒介,流量需求爆发增长,对数据中心的容量和网络架构提出了越来越高的要求。

    为了满足大带宽需求,多平面网络逐步成为数据中心网络架构主流。新一代数据中心网络架构表现为更多的横向流量,带来更多的互连需求。

    随着网络架构升级,框式交换机逐步被拆成盒式交换机,光模块数量也随之增加。

    按照服务器双上联,收敛比1:3计算容量、哈希链路、光模块数量以及交换机数量。多平面网络架构下的光模块需求量增长了65倍。

    全球ICP资本开支正进入下一个高增长周期,接下来两年增速将继续保持较高水平。2020年,美国7家ICP企业CAPEX预计年增加99.69亿美元,BAT预计增加42.97亿美元。

    阿里巴巴4月宣布将在3年内向云基础设施投资2000亿元;腾讯5月宣布未来五年将向云计算等技术基础设施投资5000亿元。

    2015-2019,光模块行业竞争格局的变化体现为“头部整合”与“产能东移”。

    头部整合:II-VI收购Finisar,行业垂直整合能力得到加强,Finisar的传统优势项目在于交换机光模块。Lumentum收购Oclaro,此后又将光模块业务出售给CIG剑桥。行业头部整合背后蕴藏着行业总体产能的下降,以及中国企业竞争力的提升。

    产能东移:2015年,市占率前10的中国企业只有1家;2019年,市占率前10的中国企业有3家。不算其他规模较小的厂商,中国光模块企业市占率从5%提升到27%。

    数据中心市场优势稳固,400G光模块首要供应商。我们预计北美数通光模块市场400G需求量在2020年达到50-80万只,2021年达到160万只以上,2022年达到250万只以上。

    5G市场有新看点,收购与彩光模块切入市场。4月公告收购成都储翰,战略补充前传光模块设计生产经验与能力;6月官网新闻,批量为移动批量供货25G MWDM光模块。

    光器件品类不断扩张,产品占单个光模块价值量持续提升。公司不断开发新产品线,至2019年已形成13条产品线,AWG、FA、BOX 等多条新产品线已逐步进入规模量产阶段。定增布局光引擎,产品线品类不断扩张。

    光器件一站式供应能力,高毛利率彰显竞争壁垒。光器件、光模块产业链拥有一定成本压力,产业分工成为必然。公司拥有一站式光器件供应能力,一方面为下游节省了供应商筛选的时间成本,一方面提高了自身的竞争壁垒。

    公司于2019年推出前传25G硅光模块和数通400G硅光模块。

    公司于2020年2月公告,与Sicoya、陕西源杰成立中外合资公司,旨在加强与Sicoya公司和陕西源杰的战略合作,增强公司在硅光子技术领域的业务能力,为未来拓展硅光子技术产品奠定基础。

    新客户开拓、收入结构改善、5G与400G驱动业绩增长。公司5G产品收入结构优化,400G打开数通市场空间,多方面驱动力结合公司当前体量,有望具有弹性优势。

    以光通信、激光加工设备为两大主业,业绩受益于5G进入高质量增阶段。

    受益5G与数据中心需求,光通信收入结构改善带来盈利能力大幅提升;光芯片进展顺利,强化竞争实力。

    5G产品创新与传统制造企业智能化改造有望拉动下游设备投资,传导激光设备订单增长。

    风险提示

    因疫情导致海外客户光模块新产品验证进度不及预期;

    因疫情导致海外上游原材料供应能力减弱;

    5G建设不及预期;

    全球数据中心建设进度不及预期;

    光模块行业竞争加剧导致利润不及预期。