金融衍生品专题报告:短期积极 中长期策略机会关注左侧布局

类别:金融工程 机构:中信期货有限公司 研究员:张革/姜沁/肖璋瑜 日期:2020-07-07

  摘要:

      多头收益兑现,短期继续积极对待:我们曾在下半年策略报告中指出,市场有望从存量市转向增量市,公募新发产品、杠杆资金加仓、经济韧性提供增量市的基础。上述预判在近期的权重股大涨带动之下顺利兑现,股市在接连突破关键点位之后向上空间打开,短期无需继续积极对待,享受市场红利。

      短期风格偏向价值,中期风格依然有望轮回成长:本轮风格切换至旧经济的逻辑在于,一是补涨逻辑,二是中期看牛资金提前布局对赌突破。历史上来看,牛市主线往往向景气度有改善预期的板块迁移,地产、银行现阶段并不具备成为主线的基础。短期在指数行情带动下继续关注价值风格的延续,中期可通过跟踪相关高频指标把握风格切换信用。如可关注券商换手率以及券商成交额占比数据,若两者阶段见顶回落,可能暗示沪深300 相对于中证500 的优势逐步下降,届时可将仓位重新移至IC。

      基差高升水不可持续,中长期对中性策略期货头寸有利:本轮行情大涨的同时,也验证了我们从6 月下旬以来对基差收敛的判断,且牛市行情带来基差收敛的超额收益,昨日股指期货再现升水结构。而从中期来看,我们认为长期高升水(当月溢价率超1%)的趋势较难维持,基差仍有再度向下的可能:一是期现套利策略的参与会平抑基差,二是在2019年6 月之后,由于科创板打新改善alpha 收益,中性策略大量建仓,且今年在量化对冲策略产品扩容趋势下,对冲策略在期货升水时将有较好的左侧布局机会。因此,从基差结构而言,高升水的情况更限于短期变化,可关注部分极端环境下期现套利的可能。同时,由于基差升水对中性策略的期货头寸有利,关注后续市场情绪降温后该类产品的表现。

      市场短期过热,中期存在隐波下降策略机会:从目前市场看,各指标均表现出持续进攻的情绪,短期趋势策略方面仍维持周报观点的偏多操作。但在目前认购价格相对偏贵且市场短期过热的情况下,建议谨慎投资者可适度降低牛市价差组合仓位。波动率方面,目前期权隐波再次接近近几年来的高位水平,后期若市场情绪部分缓解,哪怕涨幅有所放缓,隐波自高位回落的概率依然较大,多波动率的投资者需谨慎。另外,除了场内的期权品种外,也可关注场外宽基指数的雪球类期权,通过结构化产品平滑净值曲线。