星宇股份(601799)：车灯行业明珠 成长路径清晰

　　车灯行业国产替代明珠，成长路径清晰

    　　公司是车灯行业国产替代先锋。车灯单车价值量大，行业空间广阔；受益于LED 化和智能化趋势，单车价值量提升，中长期成长路径清晰；公司具有成本控制和客户响应的优势，在车企控制成本的大背景下，市占率有望进一步提升；公司在塞尔维亚建厂，全球化发展迈出第一步，为公司长期成长奠定基础；Q2，国内乘用车批发销量同比增速有望转正，公司客户一汽大众等销量表现有望超越行业，我们预计公司Q2 归母净利润同比+20%~+25%，预计公司20-22 年实现EPS3.45、4.50、5.60 元，维持 “增持”评级。

    　　车灯行业是优质赛道，国产替代助力公司市占率提升随着LED 渗透率提升，单车价值量持续增加，行业快速增长，前景广阔。

    　　智能车灯是未来发展方向，车灯行业长期成长前景明朗。随着自主品牌崛起，合资品牌车企降成本需求迫切，车灯行业也进入了“深度国产化替代”

    　　时代。公司凭借成本控制优势，本土研发响应快，持续开拓高端客户和国际市场，深耕一汽大众等原有客户，渗透日系客户（丰田、本田和日产），进入豪华车配套（奥迪、宝马），市占率有望持续提升，推动公司2020-2022年收入和利润较快增长。

    　　Q2 以来一汽大众等重要客户销量表现优异，公司有望受益Q2，国内疫情逐步缓解，国内乘用车批发销量同比增速有望转正，公司主要客户一汽大众、一汽丰田等4-5 月销量同比增速超越行业，公司有望受益。海外汽车制造商陆续复工，公司塞尔维亚工厂建设进度未受疫情拖累。

    　　公司海外拓展和ADB 产品量产进展顺利，为远期发展奠定良好基础。

    　　与科博达比较，公司业务更偏硬件类，ROE 略低但逐年改善星宇股份和科博达（603786.SH，增持，目标价58.95-61.57 元）都是汽车车灯领域的优质成长标的，均受益于车灯行业智能化趋势，单车价值量提升。我们认为星宇股份与科博达相比有如下不同：1、星宇股份主业是偏硬件类的车灯总成，而科博达主要产品是软件类为主的车灯控制器；2、星宇股份与科博达成长性差异不大，但星宇股份成长主要动力是车灯单车价值量提升和市占率提升，科博达成长主动力还包括非车灯类控制产品拓展；3、科博达ROE 高于星宇，但2017 年以来，星宇股份ROE 有所改善。

    　　LED 化和智能化带来车灯单车价值量提升，维持“增持”评级考虑公司一汽大众等客户销量表现超越行业，我们预计公司20-22 年归母净利润分别为9.52、12.42、15.47 亿元，对应EPS3.45、4.50、5.60 元（前值3.29、4.26、5.43 元）。2020 年可比公司平均估值45 倍PE（根据万得一致预期），给予公司2020 年44~45 倍PE 估值，上调目标价至151.8~155.25 元（前值101.99~105.28 元，20 年31~32 倍PE 估值），维持“增持”评级。

    　　风险提示：汽车销量不达预期，海外建厂进度不及预期，产品开发不及预期。