钢铁有色2020年度中期投资策略钢铁新材料篇：从量到质

冰与火的上半年：现实与预期的交织

    　　从2018 年底的《规矩与规律》到2019 年底的《烟花易冷》，我们一直在强调后供给侧改革时代，行业在市场化力量下的合理回归。2020 年受疫情干扰与赶工复工的节奏干扰，需求端呈现了较为明显的V 型路线，但乏善可陈的基本面依然在我们大体系之内。

    周而复始：寻找好赛道里的好赛手

    　　我们曾论述：价格是供需的表征，盈利是行业本身供需与产业链上下游供需格局的强弱对比，以此决定产业链利润蛋糕的份额分配。自2018 年底环保禁止一刀切开始，行业供给端的放量意味着冶炼环节所获得的畸形利润开始理性回归。值得注意的是，需求端尤其是地产近两年的超预期表现导致钢价依然强势，行业反倒呈现了供需双旺的格局，这意味着黑色系利润当前的下滑仅来自分配份额的压缩而并非产业链利润的系统性下降，行业向下的趋势仍未走完，第二段压力来自需求的萎缩，毕竟地产投资长期很难维持在过去两年这样的高位。

    路在何方：淡化贝塔寻找阿尔法

    　　从需求的大幅增长转向当前扁平化的过程中，行业也开始从高β转向寻找高α。阿尔法的获取无外乎两个维度：1、品牌溢价：具备一定品牌溢价带来的提价能力；2、成本掌控：

    　　成本的控制一方面取决于行业格局在产业链上下游之间的地位，另一方面取决于公司本身的降本增效。钢铁行业所面临的困境在于，原料端的调整与集中度的提升早于冶炼，行业内优质龙头的份额提升尚在进行中，目前尚难以在原料采购环节产生较强的溢价能力。行业内的公司获取α的路径只能来自自身的降本增效。

    　　从我们之前的《双成记》思路来看，从成长到成本的过渡，是行业从享受宏观红利而带来的系统性增量转向行业内部份额洗牌、争夺存量的过程。这意味着对传统普钢领域来说，坚守成本为王应该是长期行业出清过程中唯一的出路，这也是剩者为王的最终出清结果，如美国纽柯钢铁。

    投资判断：关注优质公司、转型标的与细分景气子领域从投资角度来看：1、传统普钢以博弈态度对待：行业虽仍在下行出清之中，但估值也处于近历史低位的位置，或阶段性存在博弈行情；2、特钢领域需求端相对更加平稳有保障：中信特钢值得长期关注；3、另辟蹊径寻转型：通过向IDC 转型等方式来实现跨产业谋出路的方式，或可带来价值重估的新思路，如沙钢股份等。值得注意的是，IDC 概念需要关注的焦点在于市场开拓；4、细分景气子领域是长期的转型方向：相比传统基础材料而言，新型材料在当前经济发展从量到质的过渡中，其内生需求叠加进口替代等，未来几年内需求端景气向上的态势较为明朗，如高温合金系列的应流股份、ST 抚钢、钢研高纳，碳纤维产业链的楚江新材、光威复材等。

    风险提示：

    　　1. 需求大幅波动。