长江纺服2020年度中期投资策略：破晓

回顾：疫情冲击显著，板块行情偏弱

    　　回顾2020 年上半年，新冠疫情对服装零售冲击明显，线上表现更优，4 月以来服装零售持续回暖。制造端核心矛盾由延迟复工转向订单调整，行业库存快速累积，纺企经营承压。市场层面，弱景气下板块行情偏弱，配置维持低位。

    服装：行业库存可控，看好下半年板块估值修复外生冲击阶段行业库存短期快速累积但出清速度也快，本轮库存压力有望年内消化。历史复盘，存货周转率改善可视作股价见底标志。我们判断，Q1 为至暗时刻，Q2 零售环比Q1 明显复苏，Q3 促销环境缓和支持盈利修复，Q4 冬装存货促销消化完成后2021年行业盈利有望恢复。中期来看，行业格局有望改善，危机阶段优化自身产品和运营的公司有望建立中期竞争优势。A 股品牌龙头估值均处于历史低位，在Q2 零售复苏、Q3运营质量改善的预期下，拐点已至，各优质细分服装龙头估值修复可期。

    制造：从疫情考验至长端趋势，看一体化纺企价值凸显突发疫情成为考验企业生产稳定性和快速反应能力的压力测试，一体化企业接单及经营情况将相对稳健。受海外疫情影响，Q2 或为压力最大的阶段，尽管全年需求仍相对疲软，但订单或将拐点向上。长期来看，品牌对供应商筛选标准正从“成本>质量>交期”

    　　向“交期>质量>成本/研发”转变，叠加东南亚产业链布局逐步完善，具备海外产能一体化布局优势的龙头纺企价值开始凸显。

    变革：社交零售时代来临，数字化赋能全渠道运营新趋势变革已至，疫情更是加速了服装新零售布局，全渠道运营渐成趋势。社交流量成为可视的低成本流量池，社交零售背景下的品牌增长模型将转化为“销售额=零售场景×链接数×转化率×客单价”。对品牌商而言，线上平台的公域流量池在品牌推广、投入产出和消费者触达方面仍具优势，将公域流量沉淀为品牌私域流量，实现其可触达、可识别、可运营，则是持续发展的关键。线下渠道在品牌建设、客户体验等方面优势显著，也是品牌私域流量获取、转化的最重要一环。以消费者运营为中心，数字化工具将对“人、货、场”赋能甚至重构，全渠道运营将是品牌提升零售效率、驱动未来增长的核心。

    展望：破晓之际，推荐三条投资主线

    　　展望下半年，零售拐点已现，制造拐点将至，数字化元年开启，破晓之际行情可期，建议重点把握三条主线：1）零售恢复支撑头部服装品牌估值修复，重点推荐比音勒芬、地素时尚和森马服饰，高景气运动板块的安踏体育和李宁，关注太平鸟、海澜之家等；2）电商仍为高景气赛道，重点推荐南极电商，关注开润股份；3）垂直一体化和海外布局优势价值凸显，建议配置优质运动产业链龙头申洲国际、健盛集团。

    　 风险提示

    　　1. COVID-19 持续致终端零售及制造环境恶化的风险；2. 原材料价格及汇率大幅波动的风险；

    　　3. 电商平台策略变动的风险。