固收周报：股债跷跷板 短期波动大

　　投资摘要：

    　　央行公开市场操作：本周(6 月29 日-7 月5 日)，央行公开市场未进行逆回购操作，本周4900 亿元逆回购到期，因此本周净回笼4900 亿元。2020 年6 月29 日，中国人民银行以固定费率数量招标方式开展了2020 年第六期央行票据互换（CBS）操作，中标总量50 亿元，期限3 个月，费率0.10%。

    　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周（6 月29 日-7 月5 日）我国地方政府债发行只数17 只，与上周相同，发行额971.58 亿元，较上周增加756.38 亿元。使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债净增加554.66 亿元，地方政府专项债净增加75.95 亿元。

    　　二级市场交易：货币市场: 本周DR007 呈下降趋势，周五较周一下降35.81BP。从利差看，本周R007 和DR007 利差呈下降趋势，周五较周一下降58BP，GC007 与DR007 利差也呈下降趋势，周五较周一下降120BP。利率市场：本周短期国债利率呈下降趋势，中长期国债利率呈上升趋势，1 年期品种下降1.68BP，3 年期品种下降0.89BP，5 年期品种上涨1.74BP，7 年期品种上涨1.03BP，10 年期品种上涨4.7BP。

    　　债市投资策略：

    　　股债跷跷板效应，债市短期波动大。上周公布的PMI 和BCI 数据显示经济恢复超预期，叠加基金公司半年业绩结束，股票风格出现切换，银行地产等蓝筹股带动股票市场快速上扬，上周股票市场大涨，股指强势突破3000 点，股债跷跷板效应明显，历史上看A股鲜有慢牛，“疯牛”的股票市场短期来看对债券市场形成利空。但股票市场从来不是影响债券市场的主因，更多从情绪角度和资金抽血效应两位维度影响债券市场走势。

    　　本周公布通胀数据，通缩趋势略有缓解，但不是市场关注重点。预计cpi 略升至2.5%，PPI 触底回升至3.1%，需求回升使得通缩趋势得到一定缓解，总体看近期需求回升（特别是外需），带动生产回升，库存回落，价格上涨，基本面走势利空债市，利好价值股，通胀难有超预期表象，市场估计反应平平。

    　　下半年“经济弱复苏+货币宽松+风险事件”的局势持续，利率下半年震荡上行态势。下半年消费难以正常化决定经济难以回到疫情前水平，经济弱复苏，环比改善态势明显，但改善斜率可能逐渐降低，且有反复；货币最宽松时点过去，下半年重点在宽信用；风险事件，如疫情二次爆发和中美摩擦概率较大，但疫情不确定性逐渐消散， 二次爆发的影响大大降低，而经过上一轮的中美贸易战，中美摩擦也难以成为主线，下半年震荡上行态势较为确定。

    　　风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期