天赐材料(002709):大幅上调中报预告 卡波姆+电解液双轮驱动

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2020-07-07

投资要点

    大幅计提减值,仍上调20H1 业绩,超预期:公司预计20 年上半年实现归母净利润3.05-3.25 亿,同比增长503.7%-543.3%,较此前预告大幅提升(此前预告1.95-2.54 亿,同比+286%-402%)。其中20Q2 归母净利润2.63-2.83亿元,同比增长11.0-11.9 倍,环比增长5.3-5.7 倍。另公司公告将计提6,825万元减值,其中存货跌价计提6,531 万,应收账款计提294 万。

    卡波姆产品量价齐升,业绩爆发再超预期:卡波姆因疫情影响近期需求和价格同步上涨,Q2 贡献利润再超预期。17-19 年公司卡波姆产能利用率稳定50%左右,2 月起因疫情影响订单需求大增,3 月产能利用率提升至95%。

    20Q1 卡波姆销量806 吨,我们预计收入贡献超过5k 万,利润超过2k 万。

    20Q2 卡波姆需求旺盛导致单价上涨,目前卡波姆市场价格在15-20 万/吨,高端产品价格30 万/吨以上,较17-18 年提升3-4 倍。我们预计二季度卡波姆为公司贡献2 亿+利润,合计上半年有望为公司贡献接近2.5 亿利润。Q3订单饱满,全球范围产能紧缺,下半年卡波姆旺盛需求预计可持续。

    电解液Q2 出货大幅增长,盈利预计进一步提升。20Q2 公司电解液出货预计近1.5 万吨,环比增长70%,同比增长20-30%。其中宁德二季度预计生产电池9gwh,对公司电解液需求预计55000 吨以上;另LG 特斯拉项目预计公司二季度订单超过1500 吨。对应20H1 公司电解液出货预计2.3-2.5 万吨,同比增长10-20%。另Q2 公司液体六氟磷酸铁及添加剂自供比例提升,成本优势愈发明显,叠加产能利用率提升,Q2 毛利率预计提升至30%以上。

    预计二季度电解液贡献净利润超过0.7 亿,合计上半年贡献近1 亿利润。

    7 月电解液排产大幅回升,叠加海外客户放量,全年预期高增长。7 月公司排产环比回升20-30%,国内需求拐点已现,Q3 预计需求逐月提升;且公司以高份额进入LG 特斯拉项目,预计全年贡献5000 吨以上。公司电解液全年预期出货近7 万吨,同比增长50%;且我们预计单吨利润回升至4000 元以上,全年电解液有望贡献2.5-3 亿利润。

    盈利预测与投资评级:公司卡波姆产品量价情况均好于预期,且下半年预计仍可持续,另电解液订单和盈利能力好于此前预期,因此我们上调全年业绩, 预计公司20-22 年归母净利润6.1/7.2/9.2 亿, 同比增长3608%/19%/27%,EPS 为1.10/1.31/1.67 元/股,对应PE 为34x/29x/23x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21 年40 倍PE,对应目标价52 元,维持“买入”评级。

    风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期