牧原股份(002714)公告点评：6月出栏量大幅增加 Q2业绩表现亮眼

　　核心观点：

    根据公司公告，2020 年6 月份，公司销售生猪152.3 万头，同比增90.14%。公司商品猪销售均价31.41 元/公斤，环比增19.89%，销售收入46.58亿元。公司上半年共销售生猪678.1万头，其中商品猪396.7万头，仔猪273.1 万头，种猪8.3 万头。预计上半年归属上市公司股东净利润105-110 亿，上年同期亏损1.56 亿元，大幅扭亏为盈。

    产能持续释放，出栏量同比大幅提升。公司6 月生猪出栏量同比增幅扩大至90.14%，拆分其中生猪出栏占比约50%-55%。截至2020 年6月底，公司能繁母猪存栏为191.1 万头，较月末增12.7%，按照每年每头母猪出栏肥猪头数20 简单测算，当前母猪存栏对应近4000 万头出栏量，我们认为当前公司母猪存栏充足，后续出栏量有望实现快速增加。

    成本优势继续保持，Q2 业绩表现亮眼。公司2 季度出栏421.7 万头，环比增64.47%，出栏量加速释放。按照业绩预告净利润倒算，预计Q2 净利润近65 亿，对应肥猪出栏成本约15 元/公斤，较Q1 小幅下滑，成本领先优势继续保持。我们认为虽然猪价后续整体趋势下行，但是公司有望凭借成本和成长性优势实现净利润持续提升。

    维持“买入”评级。当前猪价持续高企，行业集中度加速提升，具有快速成长性和成本优势的养殖企业在本轮周期有望实现市占率和利润的共同提升。公司养殖成本持续保持领先，出栏量加速增长，是兼具成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司2020-21 年公司EPS 分别为8.76/7.59 元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速上的领先优势，给予公司2020 年PE 估值至11 倍，对应合理价值约96.35 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。猪价大幅下跌，非洲猪瘟疫情持续加重等。