上汽集团(600104)重大事项点评：6月增速转正 逐步跟上行业节奏

　　事项：

    公司发布6 月产销数据，集团整体批发48 万辆，同比+2.8%，环比+1.4%。

    　　评论：

    6 月在基数影响和五菱拉动下实现正增长。集团6 月批发48 万辆，同比+2.8%，环比+1.4%；Q2 合计137 万辆/-2%，环比+102%；1H20 合计205 万辆/-30%。

    　　集团2019 年5 月基数相较行业略高，6 月反而低（去年行业+11%，集团-3%），给6 月合计增速带来正向影响，估计集团6 月批发环比增速将略低于行业。此外，大众、通用、自主销量仍为负增长，集团正增长主要在五菱+24%的拉动下实现。

    大众降幅略收窄，通用、自主延续负增长变化不大，估计五菱微车继续强势：

    　　1) 上汽大众：仍弱产品周期中，本月批发增速略改善。6 月批发14.3 万辆，同比-7%（前值-15%）、环比+9%；Q2 批发39 万辆/-13%、环比+115%；上半年累计批发58 万辆/-37%。

    　　2) 上汽通用：产品切换后销售恢复，本月控制库存，批发负增长。6 月批发13.1 万辆，同比-7%（-4%）、环比-4%；Q2 批发38 万辆/-7%、环比+110%；上半年累计批发56 万辆/-33%。当前库存状态相对轻盈，近一个季度数据展望良好。

    　　3) 上汽自主：估计本月控制库存，销量4.8 万辆，同比-3%（-5%），环比-7.6%；Q2 环比14 万辆/-12%、环比+43%；上半年累计批发24 万辆/-23%。RX5Plus 6 月下旬上市，MG 6 将于7 月上旬上市，预计对销量有所提振。

    　　4) 上通五菱：乘用车仍需等待行业恢复，微车作为生产资料保持强势。6 月合计批发12.4 万辆，同比+24%（+11%），环比+1.6%；Q2 批发37 万辆/+16%、环比+122%；上半年累计53 万辆/-29%。从5 月数据可以看到乘用车同比-25%、微车+57%，表现分化，估计6 月数据延续该趋势。

    股票低估值，回购显示公司中长期经营信心。上汽自今年3 月股价跌破每股净资产近4 个月，近期股价上涨后快接近1.0 倍PB（0.97 倍），依旧处于2005年以来的低区间，公司在7 月3 日公告回购计划，我们认为主要由于1）股价位于中长期低位，2）公司对未来持续发展及公司价值有信心。我们判断上汽基本面已走过底部，全面启动仍待时日。

    投资建议：公司为中国汽车行业龙头，综合竞争力为车企之首，当期经营受大众，以及中低端需求的自主、五菱影响，预计2Q20 逐步走出调整，当前具备低估值配置机会，看好2020-2021 行业景气恢复后上汽的β机会。我们维持公司2020-2022 年公司归母净利228 亿、274 亿、310 亿元预期，对应EPS 分别1.96、2.34、2.66 元，同比分别-11%、+20%、+13%，对应PE 10.1 倍、8.4 倍、7.4 倍，维持目标价27.4 元，对应2020-2022 年PE 14 倍、12 倍、10 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期、行业销量不及预期、通用及五菱表现不及预期。