荣盛石化(002493)：打造全球首屈一指的炼化一体化基地

　　历史性机遇下的民营大炼化龙头

    　　“十三五”期间，国家在千吨级炼化环节对民营企业放开，这对民营企业来说是历史性机遇。沿海的炼化一体化基地极具稀缺性，浙石化项目受政策鼓励，战略定位高，中长期向上成长空间大。荣盛石化作为浙石化的控股方，是民营大炼化企业中的龙头。浙石化股权结构上将形成民企控股，国企和外企参股的模式，能够融合多方资源。

    　　浙石化将是国内最具竞争力的一体化炼厂

    　　作为整体规划设计，超大规模、芳烃烯烃比例高、化工品加工深的炼化一体化企业，浙石化将成为国内最具竞争力的炼厂。二期有望在2021 年上半年全面投产，将建成4000 万吨/年炼油、880 万吨PX 和420 万吨乙烯国内第一大炼厂，且后期烯烃等化工品规模还有进一步提升空间。

    　　受益于二季度以来原油价格的缓慢上升，以及化工品市场需求的恢复，预期浙石化2020Q2-Q3 业绩趋势向好。

    　　全球首屈一指的炼化一体化基地

    　　浙石化还有望增加三期产能，成为全球前二的旗舰级炼厂，舟山绿色石化基地将是具有全球竞争力的大石化基地。从全球来看，只有印度信诚的炼化板块有浙石化的规模，但在化工品比例和加工深度上，浙石化更具优势。舟山基地将是中国炼化行业的标杆基地，发展空间广阔。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级

    　　由于低油价坏境对炼化行业形成中长期利好，包括炼油和化工品两个板块的价差有望提升，我们上调2020-2022 年EPS 至0.89 元、1.35 元和1.61 元（原为0.78/1.24/1.35 元）,当前股价对应的2020-2022 年PE 为15/10/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　浙石化二期进度和盈利不及预期的风险；炼油和化工景气度继续下行的风险；下游PTA 和聚酯产业链盈利下滑的风险。