乐普医疗(300003):公司半年报预告业绩符合预期 看好公司创新器械产品如期获批带来的增量

类别:创业板 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔文亮/谭国超 日期:2020-07-07

  事件概述

      公司7 月6 日发布2020 年半年度业绩预告,归母净利润103,983.90 万元~127,091.44 万元,比2019 年同期变动-10%~10%,扣除非经常性损益的归母净利润105,750.07 万元~124,141.38 万元,比2019 年同期增长15%~35%。

      分析判断:

      半年业绩符合预期,疫情受益品种对冲新冠的影响按中位数计算,公司2020 年半年归母净利润11.55 亿元,与2019 年持平,扣非归母净利润11.49 亿元,同比增长25%,符合预期。公司的疫情受益产品对冲了受损产品,公司业务收入保持相对稳定。

      具体业务板块方面:公司医疗器械业务,PCI 手术相关产品、外科吻合器等业务因新冠疫情带来手术量下降从而带来一季度业务下滑,二季度随着国内疫情得到控制,对应的手术逐渐恢复,我们判断二季度对应的业务有个位数以上的增长;可吸收支架NEOVAS 由于无法进行市场推广,我们判断销量有限,随着疫情得到控制,市场推广持续开展,下半年放量可期。而疫情受益产品,IVD 检测业务(新冠试剂、PCR 提取设备、新冠检测服务)和部分设备(监护仪、测温仪等)贡献了部分业绩,尤其是公司的新冠抗体检测试剂在4 月26 日进入商务部白名单具备出口资格(公司胶体金新冠试剂获CE 审批),出口贡献了相对应的业绩。我们判断,公司二季度器械相关营销收入较2019 年同期增长60%以上。而药品板块业务,由于集采销售额有所波动,利润略微保持增长。总体而言,公司二季度利润较2019 年同期增长35%~70%。再考虑到一季度的情况,公司上半年主营业务所带来的归母扣非净利润预计较2019 年同期有15%-35%的增长。上半年非经常性损益约2000 万元,2019 年同期非经常性损益是2.36亿(主要由于上海君实生物医药科技股份有限公司的相关收益形成)。

      集采政策预计更加理性,要关注公司后续创新器械品种带来的增量

      公司上半年多个创新器械获批,尤其是药物球囊和左心耳封堵器,均是50 亿元市场空间的大品种,公司是市场唯一同时具备可吸收支架和药物洗脱球囊的公司,一方面公司的创新器械持续获批进入收获期,另外一方面,即使有集采政策的推进,公司作为国内冠脉支架的龙头与引领者、PCI 手术器械产品丰富(金属不可吸收支架、可吸收支架和药物球囊),也具备足够丰富的产品来应对。之前多家媒体流传的《国家组织冠脉支架集中带量采购方案(征求意见稿)》,提到集采品类为材质为钴铬合金或铂铬合金的支架,乐普的不锈钢支架Partner 和Nano 不在集采之列,短期消除了集采带来的政策恐慌;此外,意见稿的规则(自主报价、多家中选、报价不低于成本报价)具备参考意义,相对温和,后续对各家公司的影响还需要看最终的集采方案尤其是分组情况、集采带来的销售结构的变化。而如我们分析,公司在PCI 手术器械范畴纵深最深,公司的可吸收支架和药物洗脱球囊均可以在非集采市场对金属非可吸收支架的替代,不应该过度担心政策的变化。

      投资建议:维持“买入”评级

      考虑到疫情带来的影响,我们略微下调公司业绩,预计公司2020~2022 年收入91.60/114.50/141.98 亿元(原来为96.93/121.16/149.02 亿元),同比增长17.5%/25.0%/24.0%,归母净利润20.74/26.52/33.49 亿元(原来为

      23.85/30.92/38.58 亿元),同比增长20.2%/27.9%/26.3%,当前股价对应2020~2022 年PE 为35X/28X/22X,考虑可降解支架处于高速增长期、器械板块药物球囊和左心耳封堵器等多个重磅品种如期获批,未来5 年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,维持“买入”评级。

      风险提示

      可降解支架销售低于预期;新产品获批进度低于预期;药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期;疫情的影响存在不确定因素。