闻泰科技(600745)首次覆盖报告：ODM+半导体双赛道龙头 5G时代成长的科技航母

　　全球ODM 龙头收购安世切入半导体领域

    　　公司成立于2006 年，2016 年借壳中茵股份实现上市，目前是国内最大、全球前十的ODM 制造商。2018 年4 月，公司发布草案间接收购安世半导体79.98%股权，于2019 年10 月底实现对安世的控股，切入半导体领域。

    ODM 龙头充分受益5G 时代设备升级,ODM 边界扩张打造成长空间(1)为了优化成本，提升产品竞争力和销量，各大手机品牌厂商开始加大ODM比例，手机ODM 企业呈现头部聚集趋势。闻泰科技多年稳居第一，市场份额稳步提升，作为龙头，公司产品多价格段覆盖，持续导入优质客户贡献增量;

    　　(2) 2020-2021 年5G 手机开始快速起量，各手机厂商密集推出5G 手机，经济型趋势明显。5G 手机经济型趋势将带来利润空间的收窄，类似4G 手机的发展轨迹，性价比带来的成本压力将助推5G 手机ODM 比例。作为行业龙头和率先布局5G 手机的企业，公司有望成为5G 最大受益ODM 厂商;(3) 公司ODM 边界延伸，拓展多品类终端,公司在VR/AR、LoT、PC 和车联网等均有布局，带来新的利润增长点。公司大力布局5G 业务（包括智能终端和工业制造），已深入5G 核心产业链。

    看好和安世协同发展，新能源车+国产替代有望持续增厚公司业绩(1)安世集团是全球领先的半导体标准器件供应商，汽车半导体贡献主要营收，规模效应+品控稳定构筑护城河;

    　　(2)我国和各地方政府密集出台政策支持新能源汽车发展，同时国内外主流车企加码新能源车布局，市场空间巨大;

    　　(3)新能源车其自身结构决定了对汽车内半导体设备使用量大幅增加，车用功率半导体市场规模有望迎来增长期;

    　　(4)作为功率半导体消费大国，我国目前功率半导体严重依赖进口，在贸易战及国际经贸环境动荡的大背景下，存在良好的国产替代窗口期。

    　　公司入主安世后，纵向打通供应链，优势互补，二者在下游市场、产品、技术等多方面均存在协同，看好公司和安世协同发展。

    盈利预测与评级

    　　不考虑股本增加，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.99,3.71,4.13 元，公司目前股价对应PE 分别为43.8X，35.3X，31.8X。公司和安世作为各自领域的龙头，看好二者协同发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：5G 手机出货量不及预期；疫情导致上游供应链风险；新能源汽车需求不及预期；商誉减值风险；行业竞争加剧风险