晨会纪要

客户观点反馈

    客户认为最近拉升低位蓝筹股的意义本质上是提升市场风险偏好。后面还是会注重自下而上的选股，选择长期看业绩能持续的公司，虽然上半年消费，医药涨了很多，但是后面有源源不断的新股上市，好的公司依然会成为市场关注的对象，现在对新的科创板、创业板的标的有很多研究的需求。

    总量观点

    【民生策略】从交易趋势到交易周期——2020年中期A股投资策略（杨柳，分析师 S0100517050002，（8610）85127730）进入7月以来，伴随国内外经济数据持续改善，市场对经济“U”型复苏的悲观预期开始修正，利率也进入上行周期验证经济和风险偏好的双双拐点，市场的主导逻辑正在发生变化：大势上从交易流动性宽松转向交易盈利改善，行业上从交易必选内需到交易周期行业复苏，个股上从交易确定性趋势性高估值到交易超跌波动性低估值。

    疫情后，市场不仅仅是回到原点、填平“疫情坑”。疫情从以下方面深刻改变了市场：

    1、对改革步伐的改变：疫情中，外部环境不断恶化，这种外部压力成为政策加速对外开放、坚定科技强国战略、推进产业链自主可控、提速金融供给侧改革的重要动力。以上这些政策变化都对A股的趋势和结构产生了重大影响。

    2、对经济周期的改变：如果没有疫情，全球经济在去年四季度开始进入一轮较弱的上行周期，因为货币财政层面缺乏宽松动力、商品库存和价格并未极端超跌。突如其来的疫情使得经济周期在底部刚刚复苏阶段急转直下，经济从衰退后复苏变为危机后复苏，全球央行和财政宽松力度远超2008年，基数效应、供给侧出清和货币财政双宽下，复工后全球经济反弹的弹性和持续性高度确定。

    3、对流动性环境的改变：2018年至2019年底的经济下行周期中，全球主要央行均维持着相对克制的货币政策，疫情的发生彻底改变了货币和财政政策方向，有了2008年应对危机的经验，美联储资产负债表快速扩张75%，欧央行扩张35%，极大改变了全球流动性环境，2008年后欧美QE带来新兴市场资金流入将再次出现，这一次资本市场已经对外开放的A股有望成为新兴市场中最具吸引力的市场，A股的国际化趋势提速。

    4、对供给格局的改变：疫情影响下，几乎全行业经历了一次意外的供给侧出清，尽管疫情期间部分行业被动加库存，伴随需求回暖，库存快速去化，部分行业库存水平已经低于往年同期，显示出疫情对行业供给格局的改变。当前需求改善已经快于供给修复，并且疫情对部分行业的供给冲击短期已经很难逆转。

    5、对市场风格的影响：在疫情影响下，市场对“低波动+趋势性+确定性”

    行业和公司的交易至极值水平，趋势性公司和周期性公司的估值差距和仓位差距均运行至历史极端。伴随经济逐渐走出疫情影响，A股被压到极限的风格弹簧也会爆发出极大威力。

    从趋势上看，A股各类主要指数均在7月初做出了重大方向选择，突破了历史重要筹码峰值和长期阻力位，在盈利周期性复苏、全球流动性宽松的环境中，A股将加速上行，迎来系统性牛市。

    行业配置方面，下半年市场将完成低估值行业修复和科技股戴维斯双击两大任务。重点布局景气度周期性上行的行业，主要包括三大周期：一是信用周期在量价齐升驱动下景气度上行，关注银行、保险、券商；二是地产周期上行，从销售到竣工全面复苏，关注地产和后周期消费；三是科技周期，半导体、消费电子、5G资本开支三轮周期上行驱动。

    风格方面，从趋势主导的高估值公司向周期主导低估值公司平衡。

    风险提示：外部环境恶化影响全球风险偏好，经济复苏进程不及预期，信用风险超预期爆发，科技周期推进速度慢于预期。

    行业观点

    【民生电子】中芯国际战略配售已定，深入绑定产业链加速发展（王芳，分析师 S0100519090004，18916064780）29家机构参与，市场热情高。大基金二期等29家机构参与，初始配售股票数量8.43亿股，约占初始发行数量的1/2，定价27.46元/股，总金额231.4亿元。战投认购比例达50%，投资者信心彰显。

    配售覆盖产业链核心厂商，深度绑定共谋发展。参与配售企业覆盖大陆半导体材料、设备、设计等多环节领先公司，深度绑定共谋发展。材料企业包括上海新阳、中环股份、安集科技、江丰电子等，设备商包括中微公司、盛美半导体、至纯科技等，设计商如澜起科技、韦尔股份、汇顶科技、聚辰股份、全志科技等。

    募资投入先进制程，本土产能将逐步释放。上市拟募资200亿，其中80亿投入中芯南方SN1项目保障大陆先进制程产能需求、40亿投入先进及成熟工艺研发项目持续提升核心竞争力。SN1项目专注14nm及以下先进制程，规划产能3.5万片/月，招股书披露已建成产能 6000片/月。

    投资建议：建议关注产业链相关公司，推荐材料供应商金宏气体、华特气体，设计商澜起科技、韦尔股份、汇顶科技、卓胜微，以及封测厂商深科技、通富微电，建议关注：1）设备：中微公司、北方华创、至纯科技、精测电子等。2）材料：江丰电子、上海新阳、中环股份、安集科技等。3）设计：聚辰股份、全志科技、北京君正等。4）封测：长电科技、通富微电、华天科技等。

    风险提示：研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，中美贸易摩擦持续加剧的风险。

    【民生电子】7月TV面板报价超预期，受益下游需求拉动（胡独巍，分析师 S0100116080101，18916064780）

    TV液晶面板报价涨幅超预期，受益电视旺季备货和需求拉动。据WitsView，7月55/32英寸TV面板报价环比上涨有望达8%-10%，43/50/65寸涨幅达6%-8%，涨幅创近几年历史记录。随着疫情冲击趋缓叠加三季度传统旺季，国内外电视厂积极备货，同时韩厂退出LCD市场，供需共振之下面板价格涨幅超预期，随着下游需求复苏，TV面板价格有望持续上涨。5月起面板库存去化完成，面板景气度开始改善，群创5月营收220亿新台币，环比+7%，同比+5%，5月大尺寸出货量1152万片，环比+11%；友达5月营收217亿新台币，环比+8%，同比-12%，5月大尺寸出货量1034万片，环比+10%。

    IT面板涨幅稍逊TV，远程办公及教育需求依然强劲。据WitsView，预计7月笔电面板价格有望有望上涨1%-2%，Q2笔电出货量为5330万片，同比+17.7%，环比+33.6%。受益远程办公、在线教学等拉动笔电、显示器需求，再加上三季度返校潮来临，IT面板价格有望进一步上涨。

    下半年供需格局迎来拐点，国内液晶面板头部厂商份额有望提升。从供给看，三星年底前将关闭韩国和中国的所有LCD生产，LG将在年底前停止国内LCD面板的生产，松下、三菱电机宣布退出液晶面板业务。三星、LG退出产能将占到全球总产能的约24%。19Q3大陆液晶面板产能占全球比例为48%，未来将有望承接日韩企业退出的产能空间，行业集中度将提升。长期看，大陆几乎不新增LCD面板产线，明年大型赛事、面板尺寸提升将成为需求的重要来源，液晶面板供需格局将有望从过剩转为紧平衡。

    投资建议：推荐TCL科技、关注京东方A。

    风险提示：下游需求复苏缓慢，海外疫情扩散，行业竞争加剧。

    【民生地产】风格切换遇上悲观见底，上涨空间依然充足（赵翔，分析师 S0100520010001，18101713027）我们前期持续提示地产股悲观见底，优质地产股将迎来修复行情，地产股近期出现显著上涨；并且，叠加风格偏好的切换，以及市场增量资金的推动，我们认为，优质地产股后续的上涨空间依然充足。

    市场风格切换至低估值，地产股是基本面好转却最低估的板块。疫情以来，大部分基本面好转的行业，估值出现了快速的提升；然而，地产销售增速虽然从4 月起即出现显著的好转拐点，4 月销售增速大幅提升，5~6 月皆出现两位数正向增长；但由于前期市场偏好的特点，前期地产股估值不增反降（不少优质地产股 4 月份达到历史最低估值）；当市场风格切换至低估值时，具备基本面好转，盈利成长能力更为优质的地产股，成为资金最值得配置的板块之一。

    参考历史地产股估值提升行情，后续上涨空间依然充足。我们以蓝筹地产股作为参考样本看（万科、保利、金地），在14年Q4~15年初的增量资金推动行情中，典型地产股上涨幅度约为200%；在17年Q4~18年初的地产股估值提升行情中，上涨幅度约为100%；在19年Q1、19年Q4的估值修复行情中，上涨幅度约为40~60%；参考历史的上涨行情，当前行情的后续上涨空间依然充足。

    政策悲观预期已见底，为地产股估值提升创造条件。土地溢价率的上行并非过热，下半年起，伴随出让土地的结构变化，溢价率会自然下行，土地市场并不会持续过热；我们以前期报告所提及的，领先全国房价变动9个月的指标—居民增量储蓄保障倍数看，全国地产需求并未过热，不会导致政策再显著收紧。

    风格切换遇上悲观见底，优质地产股上涨空间。我们认为，当前风格切换遇上悲观见底，对比历史行情看，优质地产股估值提升空间依然充足，推荐：阳光城、保利地产、荣盛发展。建议关注：中南建设、融创中国（H股）、金地商置（H股）。

    风险提示：地产政策改善不及预期，外围风险不确定性加大。

    风险提示

    宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。