牧原股份(002714):中期业绩预告向好 看好公司高成长机会

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2020-07-07

公司预计1H20 归母净利105~110 亿元,符合预期

    牧原股份发布1H20 业绩预告:公司预计1H20 归母净利105~110亿元(1H19 归母净利-1.56 亿元),对应2Q20 归母净利63.69~68.69亿元(2Q19 归母净利3.85 亿元),符合我们预期。出栏量上,公司1H20 总出栏量同比+16.6%至678.10 万头(含仔猪273.1 万头、商品猪396.7 万头),其中2Q20 出栏量同比+54.0%至421.7 万头(含仔猪167.4 万头、商品猪246.2 万头);销售单价上,公司1H20商品猪销售均价同比+143.7%至30.5 元/千克,其中2Q20 销售均价同比+102.7%约28.9 元/千克。成本上,我们估算2Q20 公司完全成本继续降低至约14 元/千克。

    关注要点

    出栏量、产能正处于高增长时期:2Q20 公司生猪出栏量月环比连续正增长,4~6 月出栏量环比分别+6.7%、+16.0%、+5.3%,我们认为公司出栏量向上拐点已经确立,且预计2H20 公司整体出栏量将呈逐月上涨态势,当前我们对本年出栏量的中性预期为同比约+80%至1850 万头,且我们认为如后续生产经营顺利,公司本年出栏量或有超预期的机会。同时,公司产能快速增加,至6 月底能繁母猪存栏191.1 万头,较3 月底增加12.7%,随公司产能投放,我们认为2H20 公司能繁母猪存栏的增速将提高,预计至年底能繁母猪超过250 万头,这对其后长期出栏量的增长起到较强支持。

    行业景气度延续,看好本年养殖利润:6 月全国22 省市生猪均价环比+10.1%至32.9 元/千克,且近期超过35 元/千克。我们认为当前价格上涨,反映更多是行业供给紧张的格局,这包括行业母猪产能效能偏低、非洲猪瘟疫情影响。此外一些外部因素也在支撑猪价,如国内新冠疫情复发导致的猪肉进口限制预期提高,最近部分省份进入汛期令生猪调运受阻。最后从季节性看,当前也是季节性向上时点。综合来看,我们看好本年行业景气度表现,预计3Q20 猪价上行并至年内高点,4Q20 出现季节性回落但均价仍高于2Q20,全年均价中性判断30~35 元/千克之间,且不排除超预期的机会,本年生猪养殖行业的整体盈利也将因此较好。

    当前如何看待牧原及养殖股:产业层面,我们认为疫情后的规模化提速较确定,头部企业将迎来一轮快速扩张的战略机遇。从股价看,我们认为市场目光正逐步从自上而下转为自下而上,支持股价的核心催化剂也转变为公司的持续成长性,这其中包括更低的成本、更强的产能、更高的出栏,我们认为牧原仍是生猪养殖板块内最优质的标的之一,看好公司穿越周期的高成长机会。

    估值与建议

    当前股价对应2020/21 年10/10 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测341.72/343.71 亿元及目标价100.0 元不变,对应2020/21年11/11 倍P/E,+14%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。