上汽集团(600104)公司动态点评：发布股权回购计划 彰显公司长期发展信心

　　事件：

    　　公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可，着眼于公司的长远和可持续发展，为了维护股东利益，强化投资者信心，经综合考虑公司的经营与财务状况、发展战略等，公司拟实施股份回购用于实施股权激励。本次拟回购股份数量下限为58,417,307 股，即不低于公司当前总股本的0.50%；上限为116,834,613 股，即不超过公司当前总股本的1.00%；本次拟回购资金总额不超过人民币303,419.49 万元。本次回购的价格不超过人民币25.97 元/股（含25.97 元/股），即不高于董事会通过本次回购股份决议前30 个交易日公司股票交易均价的150%。

    核心观点

    　　1、公司首次发布股权回购计划，彰显长期发展信心：近两年，受宏观经济及汽车行业自身增长率放缓的影响，我国汽车消费相对低迷，再加上今年新冠疫情的冲击，汽车行业承压明显，公司19 年市占率达24%，截至20 年5 月市占率下降至20%，销量表现弱于行业，也带来估值的持续下滑。此次公司首次发布股权回购计划，回购股份占公司总股本比重为0.5%-1.0%，回购价格不超过人民币25.97 元/股（含25.97 元/股），回购股份用于股权激励，一方面彰显对公司长期发展的信心，另一方面通过股权激励促进公司与员工利益的一致性，有利于公司长期可持续发展。

    　　2、汽车消费逐渐复苏，公司下半年有望开启增长势头：20 年上半年受新冠疫情的持续影响，前5 月公司共实现汽车销量157.0 万辆，较去年同期下降36.5%，同期中国汽车市场销量同比下降22.6%，公司表现弱于行业主要是由于终端价格的激烈竞争和公司自身产品谱系的调整。当前新冠疫情的影响正逐步减弱，且各地汽车刺激政策的效果逐步显现，二季度车市已有明显的回暖迹象，5 月我国乘用车市场销量同比转正，公司销量也呈复苏态势，20 年上汽大众推出MPV Viloran，途观L Coupe 版本和途岳纯电版，MEB 平台将于20 年Q4 出产车型，奥迪A7 也将上市，后续奥迪Q4 和Q6 预计将于21 年上市，较强的产品谱系进一步巩固大众龙头地位；上汽通用20 年有4 款燃油车和2 款电动车上市，特别是凯迪拉克的CT系列和别克英朗等车型上市四缸机，将较大促进通用的整体销量；通用五菱旗下宝骏品牌将有7 款换标车型上市，产品结构上移打开公司向上发展空间；上汽乘用车将推出RX5 中期改款，有望改善自主品牌的整体销量和盈利能力，预计公司下半年销量将持续复苏，有望重启增长势头。

    　　3、大力发展新四化，把握汽车变革大趋势：公司战略清晰，大力发展新四化，把握汽车变革大趋势。公司积极参与到新能源汽车的整条产业链中，前瞻性布局使得其在新能源汽车的产业链体系中已经具有了较强的优势，公司与宁德时代、英飞凌、麦格纳在电池、电动车功率模块和电机方面全面合作，还在新能源汽车后市场设立安悦充电、环球车享等；智能网联化方面，自16 年推出首款互联网汽车以来，经过近两年的系统更新迭代，公司的互联网车型占比持续超过40%，19 年公司加快推进新一代智能座舱的研发，并加快ADAS 和自动驾驶技术在产品上的运用；在共享化方面，享道出行业务进展顺利，除上海外，在郑州、苏州、昆山、杭州、宁波相继开城，注册用户已超700 万，日均订单稳定在10 万单以上，20 年公司更进一步，拟收购神州租车，从而实现长租、短租、分时租赁的全面布局。我们认为公司在新四化方面先发优势明显，并不断加大投入，有望形成领先的核心竞争力。

    财务预测及投资建议：预计20-22 年公司归母净利润227、264 和290 亿元，EPS 为1.94、2.26 和2.48 元，对应20 年PE 为9.6X，维持“推荐”

    　　评级。

    风险提示：新冠疫情的持续影响，汽车市场低迷，新车销量不及预期，汽车终端竞争激烈导致销售价格承压。