基础化工行业周报:粘胶短纤行业基本触底 有望逐步复苏

类别:行业 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹承安 日期:2020-07-07

投资摘要:

    产品涨跌幅

    涨幅靠前品种:双氧水(+7.14%)、醋酸(+6.60%)、液氯(+5.09%)、裂解C9(+3.61%)、乙烯(+3.53%)、维生素D3(+3.03%)、DMF(+3.01%)、丁二烯(+2.82%)、乙丙橡胶(+2.47%)、异丁醇(+2.18%)等。

    跌幅靠前品种:泛酸钙(-30.77%)、纯苯(-7.73%)、MMA(-6.72%)、硫酸(-5.83%)、苯酚(-4.96%)、TDI(-4.87%)、己内酰胺(-4.76%)、丙烯腈(-4.71%)、丙酮(-4.42%)、四氯乙烯(-4.37%)等。

    市场回顾

    本周中信基础化工板块上涨3.49%,沪深300 指数上涨6.78%,与同期沪深300 指数相比,基础化工板块落后3.29 个百分点。

    子板块方面,本周基础化工子板块普涨,其中钛白粉(+9.92%)、合成树脂(+9.89%)、橡胶助剂(+8.7%)、聚氨酯(+6.9%)、氯碱(+6.37%)等子板块涨幅居前;涤纶(-6.23%)、日用化学品(-0.38%)等子板块跌幅居前。

    本周领涨个股包括:双星新材(+32.1%)、七彩化学(+28.35%)、新疆天业(+25.2%)、诚志股份(+19.98%)等,领跌个股包括:广东榕泰(-18.6%)、瀚叶股份(-14.47%)、金正大(-13.33%)、国泰集团(-9.01%)等。

    每周一谈:粘胶短纤行业基本触底 有望逐步复苏

    1.1 粘胶短纤近期行情表现:粘胶短纤市场近三年来持续下行,当前国内1.5D粘胶短纤市场价8800 元/吨,自2017 年3 月以来累计下跌49.4%,为近10 年来的价格最低点;从盈利方面看,当前粘胶短纤价差较2017 年3 月累计缩小约5200 元/吨,全行业亏损较为严重。

    1.2 粘胶短纤行业现状分析:过去几年新增产能大量投产,需求端有所增长但压力仍较大。2015~2017 年粘胶短纤行业景气上行,国内进入新一轮产能扩张周期。截至2019 年底国内粘胶短纤产能约509 万吨/年,同比增长8.3%,而2019年国内表观消费量350.6 万吨,同比增长6.5%,尽管2019 年国内需求有所增长,但仍无法消化近几年大量投放的产能,产能利用率下降4 pct 至71.5%。

    今年以来粘胶短纤产量及需求均下滑,产能过剩压力较大。由于行业亏损及下游需求不足,2020 年1-6 月国内粘胶短纤产量168 万吨,同比下降6.2%;2020 年1-5 月国内粘胶短纤表观消费量132 万吨,同比下降8.3%,出口量14 万吨,同比下降16.7%。在新产能大量投产、以及国内外新冠肺炎疫情影响下,今年以来粘胶短纤产量和需求均出现明显的下降,市场整体产能供需压力较大。

    从行业盈亏情况看:自2019 年3 月以来粘胶短纤行业总体保持亏损状态,在当前市场价格下,粘胶短纤行业理论亏损约1620 元/吨,行业现金流亏损严重,而中小企业生产成本更高,经营困难,部分产能正逐步退出,如新乡化纤、萧山富丽达等,同时未来几年行业基本没有新增产能。

    从棉粘价格差看:粘胶短纤和棉花具有一定替代性,2015/2017 年初粘胶短纤迎来景气上行周期,价格持续高于棉花,对棉花替代性减弱,需求增速开始下滑,随着粘胶短纤新增产能投放,近三年棉花价格总体高于粘胶短纤,当前价格差达到3200 元/吨,粘胶短纤对棉花的替代性有望大幅增强。

    从开工率和终端需求看:6 月份国内粘胶短纤行业平均开工率66%,较5 月份提高8.8 pct,但仍处于较低水平。需求端,新冠肺炎疫情二次升级引发市场担忧,当前坯布织造库存45 天左,为近年来新高,同时中美贸易关系不明朗,使得纺服出口存在诸多不确定性。2020 年上半年粘胶短纤厂家承受较大的亏损,将继续采取减产保价策略,预计下半年的减产稳价或对市场有一定支撑。

    1.3 结论及投资建议:综上所述,由于前期国内粘胶短纤行业新增产能较多,同时全球新冠肺炎疫情等因素导致需求不足,短期来看,行业供需压力仍较大,由于全行业亏损严重,整体开工率较低,部分落后产能正逐步退出,粘胶短纤市场有望逐步企稳;中长期看,行业基本没有新增产能,疫情好转后需求端将逐步恢复,粘胶短纤市场有望迎来复苏。

    投资策略及组合:建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司,本周推荐投资组合:扬农化工、华鲁恒升、新和成、利尔化学、万润股份各20%。

    风险提示:原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。