建筑央企大涨点评：当估值修复撞见基本面改善 建议加大建筑央企配置力度

事件：

    　　建筑央企（中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国化学、中国中冶、葛洲坝）近日涨幅明显，截止20 年7 月6 日收盘，八家基建央企近1 日、近3 日（交易日）平均涨幅分别为+8.43%、+16.47%，（vs 沪深300 分别为+5.67%、+12.16%），我们点评如下。

    流动性驱动估值修复：

    　　过去数年企业业绩增速稳定增长，但估值持续下行。现阶段建筑央企PB、PE 均接近历史低点，相对于沪深300 亦为底部区间。截止20 年7 月6日收盘价，八家建筑央企PE_TTM 均值、PB_LF 均值分别为7.6x、0.8x；其与沪深300 比值分别为0.6、0.5。同时，我们观察到建筑央企的基本面有改善趋势，且该趋势有望延续。

    强者恒强，龙头集中度提升加速：

    　　19 年建筑央企整体收入增速16.6%（vs 建筑板块上市公司+15.7%），较18 年提升3.0pcts。建筑央企收入增速自15 年起提速，已连续改善4年。19 年建筑央企整体新签合同额9.4 万亿，YoY +17.9%，较18 年提升11.6pcts（vs 建筑业整体新签28.9 万亿，YoY +6.0%）。强者恒强，极端情景下央企受冲击较小：1Q20 受疫情影响，收入同比下降7.0%（vs建筑板块上市公司-9.0%）；1Q20 建筑央企收入YoY -7.0%、新签合同额YoY +2.4%，均好于行业平均。

    ROE 改善明显，“去杠杆”压力减轻：

    　　建筑央企整体19 年整体ROE 为7.9%，与18 年基本持平（剔除永续债、优先股影响后的调整后ROE 较18 年同比提升0.2pct 至8.9%）；1Q20受疫情扰动，ROE 降至历史低点。我们判断20 年建筑央企ROE 或将逐步修复，源于：1）“去杠杆”斜率放缓，主要央企负债率接近20 年国资委考核要求（75%），后续降杆杆压力已不大；2）管理提效，压减两金有效，资产周转加快；3）少数股东损益影响边际减弱，管理提效，“两金”周转提速致减值压力边际缓解，原材料/人工涨价等影响边际弱化，盈利能力有提升空间。

    基建公募REITs 试点打开空间，或加快资产周转，并使扩张突破负债率限制：20 年4 月底，证监会、发改委发文，明确要推进基础设施REITs试点，标志着境内基建公募REITs 正式起步。基建公募REITs 是重要的投融资机制创新：于行业层面提升未来三年基建投资增速中枢；于企业层面，由于出表属性，可使建筑企业盘活存量资产，也可使其扩张突破负债率的限制。

    　　建筑央企基本面稳步改善有确定性，ROE 边际修复迹象已经出现；另一方面，估值仍在历史底部，后续有望逐步修复。维持建筑和工程板块“买入”评级，建议重点关注中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国中冶、中国化学、葛洲坝。

    风险分析：基建投资增速、地产景气度快速下滑，融资收紧