华发股份(600325)：销售显著提速 土储充裕且优质

　　公司近况

    　　我们近期对公司基本面情况进行了调研。

    　　评论

    　　6 月销售额增逾五成，全年销售料超千亿。上半年公司实现全口径销售额441 亿元（克而瑞口径），同比基本持平（+1%），权益比例下行至60%（2018/2019 年分别为87%/64%）；其中6 月单月实现全口径销售额137 亿元， 同比增长52%（ 3/4/5 月分别-44%/+3%/-17%）。我们预计公司2020 年销售额有望超1000 亿元，对应同比增速约15%（隐含下半年销售额同比增长27%）。

    　　一季度拿地权益比例边际上行，未结土储充裕且优质。公司一季度新增土地储备155 万平方米（去年同期3 万平方米），权益比例89%（面积口径，2019 年63%）；实现新开工面积156 万平方米，竣工面积25 万平方米（去年同期126 万平方米）。截至一季度末公司未结口径土地储备（未竣工面积）较年初增长6%至2194 万平方米，其中近七成分布于粤港澳大湾区、长江中游和长三角等核心城市群。

    　　业绩锁定性高。截至一季度末公司预收账款+合同负债较年初（585亿元）小幅降至545 亿元，仍可覆盖2020 年营业收入（中金预测）的1.3 倍。我们保守估计公司2020-2021 年盈利可实现约20%的年化增长。

    　　在手现金增逾四成，融资渠道畅通。截至一季度末公司货币资金较年初增长43%至372 亿元，相当于一年内到期有息负债的71%（2019 年末56%）。上半年公司以3.38%的票面利率发行15.8 亿元5 年期公司债，并公告将通过购房尾款资产证券化（上限20 亿元）、注册发行长期含权中期票据（上限60 亿元）、向集团财务公司申请贷款及授信额度（260 亿元）等多种方式拓宽融资渠道，优化债务结构。

    　　估值建议

    　　我们维持公司盈利预测不变。公司当前股价交易于5.1/4.3 倍2020/2021e 市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价13%至9.57元（主要因公司销售显著提速且市场风险偏好上行），新目标价对应6.0/5.0 倍2020/2021 年目标市盈率和18%的上行空间。

    　　风险

    　　新冠疫情影响范围及幅度超预期；公司竣工结算进度不及预期。