乐普医疗(300003):20Q2业绩显著回升 耗材集采不必悲观

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/宋硕 日期:2020-07-06

事件:

    公司发布2020 年中报预告,预计20H1 实现归母净利润10.4~12.7 亿、扣非归母净利润10.6~12.4 亿元,同比-10~10%、+15~35%,略超市场预期。

    点评:

    疫情短期延后刚需,新冠相关产品提供增量,20Q2 业绩显著回升。以预告中位数计算,20Q1、Q2 归母净利润同比增长-34%、+35%,扣非归母净利润同比增长-9%、+54%。扣非归母净利润增速较高,原因在于19Q1 出售君实生物部分股权带来非经常性损益 2.3 亿元所致。Q2 业绩环比显著提速,原因在于因Q1 疫情影响,占用量约70%的非急性PCI 手术以及其他心内科手术被延后,随着疫情好转,预计植入器械和医疗服务自Q2 已呈现良好的增长态势;药品业务受益于院外渠道,Q2 利润继续实现增长;另外,新冠试剂、监护仪等出口也贡献了业绩增量,预计Q2 抗疫相关产品收入同比增长 60%以上。

    高值耗材集采不改行业竞争要素,不必悲观。支架集采可能于2020 年下半年全国推广,但不必悲观:1)短期,耗材全国集采无法独家中选,中选企业需承担服务职能,这决定了降价对工业端利润冲击有限。公司此前已中标江苏和山西省的省级集采。低端型号集采降价后,NeoVas 高端型号有望加速推广;2)长期,耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购,全国集采并不会显著改变行业竞争要素,反而加速支架行业整合。

    研发投入进入收获期,打造心血管药械创新产品群。公司19 年研发投入6.3 亿,同比增长34%。公司产品储备丰富,除了可降解支架、药物球囊、左心耳封堵器分别于19 年2 月、20 年6 月、20 年6 月获批,后续仍有一系列重磅产品有望陆续获批,包括AI 系列产品、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4 等。

    盈利预测与投资评级:公司布局心血管和肿瘤两大领域,远期空间大。我们暂时维持公司20-22 年EPS 预测为1.26/1.65/2.09 元,分别同比+30%/31%/27%,对应20-22 年PE 为33/25/20 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情持续;降价超预期;NeoVas 放量低于预期。