追“宗”系列：纸业解码：全品种景气仍在修复通道

行业近况

    6 月下旬，全品种纸类的供需面均获得一定改善，其中箱瓦纸受益于良好的需求及去库情况、以及成本端废纸涨价，价格表现最为强势，龙头玖龙纸业于6月29-30 日、7 月3 日连续两轮提价，推动行业价格继续改善。而白卡、文化纸受益于供需面边际改善（需求受消费恢复支撑、供给在大厂主动停机和小厂被迫减产下有所收缩），价格继续小涨。我们预期，当前由于行业仍在淡季且库存偏高，旺季到来前包装纸、文化纸价格涨幅或均有限；但随着消费内需恢复和海外复工深化，4Q20 旺季行业供需面有望迎来进一步修复，有望推动行业龙头迎来业绩与估值的双重修复，看好太阳纸业、山鹰纸业。

    评论

    箱板瓦楞纸：去库良好+成本支撑强化，箱瓦纸价格仍在上行通道。本周箱板纸均价4,438 元/吨，环比上周上涨71 元/吨；瓦楞纸均价3,816 元/吨，环比上周上涨80 元/吨。我们认为，箱瓦纸价格持续稳步上升，受益于良好的需求及去库情况、以及成本支撑的强化（废纸涨价、东莞地区煤改气等）。我们认为，随着国内消费改善及海外复工深化，4Q20 旺季箱瓦纸需求、价格有望继续改善，当前箱瓦纸龙头估值仍在低位，下半年有望迎来修复。

    白卡纸：价格继续小幅推涨，静待旺季供需面进一步改善。上周白卡纸市场行业均价由5,349 元/吨上涨118 元/吨至5,467 元/吨，端午以来白卡均价已较低点累涨200 元/吨左右。据纸业联讯，7 月部分纸厂减少主流克重白卡的生产，转产食品卡和低克重白卡，降低了供应端压力，各纸厂的库存压力也有所缓解，维持在25-30 天库存水平，但仍高于去年同期。我们认为，当前供需面有所修复，但需求仍较平淡，前期大厂提涨落实程度不高，价格大幅提涨仍需要等待进一步去库和旺季到来、需求转暖。

    文化纸：供需面继续修复，淡季价格小涨。上周双胶纸均价5,509 元/吨，环比上周上涨29 元/吨；铜版纸均价5,478 元/吨，环比上周上涨46 元/吨。从我们调研来看，6 月下旬，双胶纸受益于下游教材教辅订单，需求稳中有升，但市场仍在淡季中，社会订单仍然一般，整体需求平淡。供应方面，主流纸厂生产基本正常，随着价格上涨，小厂开工率也有所提升，加上进口纸的冲击，供应压力仍存。我们认为，短期内供需压力有所缓解，文化纸价格小幅上行有望延续，但考虑到行业仍在淡季、库存仍在高位，文化纸价仍难迎来大幅提涨。原材料端，由于近期下游采购积极性未有明显改善，供给压力较大，本周浆价继续下滑。我们预计短期内供需面暂无明显变化，纸厂成本端压力不大。

    估值与建议

    个股上，我们看好中期兼具成长空间和安全边际的文化纸龙头太阳纸业-A、以及包装纸龙头山鹰纸业-A，建议关注包装纸龙头玖龙纸业-H、理文造纸-H，以及白卡龙头博汇纸业（未覆盖）。

    风险

    海外疫情影响加剧，国内疫情反复致使需求不及预期。