交易策略：谨慎为上静观其变

　　主要观点：

    　　宏观基本面：制造业恢复加快

    　　6 月份，制造业PMI 为50.9%，比上月回升0.3 个百分点，制造业景气度回升。供需两端持续回暖。生产指数和新订单指数分别为53.9%和51.4%，比上月上升0.7 和0.5 个百分点，其中新订单指数连续两个月回升。从外贸景气度来看，由于海外经济陆续重启，进出口指数均有改善，尤其是新出口订单指数大幅回升，出口压力有所下降。

    　　价格指数进一步回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.8%和52.4%，比上月回升5.2 和3.7 个百分点，均为年内高点，工业品通缩有望改善。另外企业信心保持稳定，生产经营活动预期指数虽有小幅回落，仍达到57.5%，表明制造业企业对近期市场恢复比较乐观。疫情消退后，非制造业恢复进程明显要好于制造业。6 月份非制造业商务活动指数为54.4%，高于上月0.8 个百分点，连续四个月回升。6 月份，综合PMI 产出指数为54.2%，高于上月0.8 个百分点，企业生产运营持续改善。构成综合PMI 产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为53.9%和54.4%，比上月均有所上升。

    　　资金面跟踪：平稳跨月，操作暂停

    　　上周央行未开展逆回购操作，而上周有4900 亿元逆回购到期，全周实现净回笼4900 亿元。资金面实现平稳跨月跨季，且月初一般扰动因素较少，流动性偏宽，央行也例行保持沉默，不开展操作，货币市场利率有所回落。本周将有2900 亿元逆回购到期，预计在当前维持平稳的格局下，央行仍有较大概率继续暂停操作，资金价格也有望平稳向下。

    　　债市走势预判：谨慎为上，静观其变

    　　上周债市调整延续，长端上行稍多，其余期限涨跌不一。上周在央行的零操作下，资金平稳跨季，先紧后松。央行下调再贴现再贷款利率，再次发挥了结构性货币政策工具的精准滴灌作用，引导相关企业的融资成本下行，加强金融对实体经济的支持，推动金融体系让利于实体。今年以来央行已下发了3000 亿元抗疫专项再贷款和1.5 万亿元普惠性再贷款、再贴现，央行多层次强调要运用好贷款、再贴现工具，此次的下调也是延续了央行的调控思路，也从另一层面证实了货币政策并未转向。对于债市而言，虽是结构性政策，但也一度提振了市场情绪，债市走暖。但由于股市行情的爆发，股债跷跷板效应再次显示，债市再受压制。短期来看，股债跷跷板效应或在短期主导市场，在加上债市前期的利空并未得到完全修正，政策边际放松仍未落到实处，降准降息推迟以及供给、经济回暖方面的压制仍然存在，因此债市短期谨慎为上，静观其变