专项债补充中小银行资本点评：专项债助力中小银行 提高信用投放能力

　　核心公司及调整：7 月1 日召开的国务院常务会议决定，着眼增强金融服务中小微企业的能力，允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金。

    　　本周受益标的：宁波银行、招商银行、平安银行、常熟银行、工商银行。

    　　本周投资主题：2020 年上半年专项债主要流向基建，作为项目资本金的比例有待提高。根据2020 年5 月全国人民代表大会批准的专项债额度，2020年地方政府新增一般债务规模9800 亿元，专项债务新增规模3.75 万亿元，截止2020 年6 月末，地方政府新增专项债发行22377.81 亿元，完成预算额度的59.67%，预计9 月末剩余40%的专项债额度将发行完毕。从专项债投向领域来看，主要用于基建项目、民生服务和生态环保领域，这三项占比分别为62.3%、14.99%和14.93%，新基建占比为32.88%，正在成为新增专项债资金重要投资领域。2020 年上半年专项债作项目资本金占新增专项债发行额的比例不到10%，占比和投资效率有待提高。

    　　中小银行资本金匮乏，亟需多渠道补充资本。疫情发生以来为了防止信用收缩，商业银行信贷投放力度加大，资本消耗持续增加，无论是大型商业银行还是中小银行都亟需补充资本。目前，大型商业银行可以通过发行永续债、优先股、可转债、二级资本债和定向增发等方式补充了资本，但是中小银行补充资本渠道有限，亟需通过股东增资扩股、发行上市、二级资本债发行增加、永续债等方式补充中小银行资本，此外通过新增专项债额度补充中小银行资本金将会显著提升中小银行的信贷投放能力。

    　　允许地方政府专项债支持中小银行资本补充属于重大制度创新。国常会决定，在2020 年新增地方政府专项债限额中安排一定额度，预计2000 亿元左右，允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式，探索合理补充中小银行资本金新途径：一是优先支持具备可持续市场化经营能力的中小银行补充资本金；二是以支持补充资本金促改革、换机制，将中小银行完善治理、健全内控机制等作为支持补充资本金的重要条件；三是压实地方政府属地责任、银行及股东主体责任、金融管理部门监管责任，一行一策稳妥推进补充资本金。四是加强监管和全过程审计监督。因此用于中小银行资本补充主要是通过购买中小银行发行的可转债来补充核心一级资本，并非是直接注资，因此对中小银行的经营并不会带来显著影响。

    　　投资策略：专项债助力中小银行，提高信用投放能力。中小银行获取地方政府专项债补充核心一级资本后，信贷投放能力增强毋庸置疑，有助于帮助中小微企业和民营企业渡过难关，宽信用效果将更加显著。结合上周央行7月1 日起下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调25BP，再贴现利率下调0.25 个百分点至2%。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率50BP，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。可见随着经济的修复，更多直达实体经济的货币政策工具将会被采用，这样允许地方政府专项债助力中小银行补充资本金，将有利于城商行和农商行在银行股反弹中更加受益，建议投资者继续关注城商行和农商行龙头的宁波银行和常熟银行。

    　　风险提示：经济下行压力增加，企业盈利下行，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；中美贸易摩擦升温