同花顺(300033):收入增长或将加速

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:谢春生/郭雅丽/郭梁良 日期:2020-07-06

关注外部变量变化,维持增持评级

    同花顺作为金融领域移动互联网龙头,在流量方面具备核心竞争优势。从近期资本市场表现来看,市场交易量逐步放大,A 股的开户数也出现月度环比增长。我们认为,外部市场变量的向好变化,有望驱动公司业务快速增长。我们预计,公司2020-2022 年EPS 分别为2.66 元、3.77 元、4.95元,维持“增持”评级。

    同花顺业务本质:流量和产品

    同花顺的业务包括电信增值业务(销售炒股软件模块)、广告及互联网业务(券商倒流开户)、基金销售以及软件维护四个业务。在这四个业务中,我们认为,同花顺具备的核心底层基础是:互联网流量和产品化能力。从商业模式角度来看,我们认为,同花顺的业绩弹性体现在电信增值业务和广告及互联网业务。决定这两个业务的核心外部变量是,市场交易量和市场活跃度。

    交易量持续放大,业务或将提速

    2020 年年初以来,市场的交易金额屡创2015 年以来的新高。根据iFinD数据,2020 年上半年A 股日均交易金额为7539 亿元,同比2019 年上半年日均交易金额提升27%,相比2019 年全年日均交易金额提升46%。截至2020 年7 月3 日,A 股日交易金额突破一万亿元的交易日为15 个,2019年全年为11 个。2020 年以来日交易量最大金额为1.41 万亿元,高于2019年的1.18 万亿元。交易量的放大,体现了市场活跃度的提升。我们认为,C 端交易活跃度的提升,有望提升公司移动端的付费率和ARPU 值。

    开户数逐步增加,驱动广告互联网业务快速增长同花顺作为垂直的互联网流量平台,在券商倒流开户方面,具备较强的竞争优势。根据财联社信息,2020 年7 月,中信证券日均开户数环比增长约30%,国泰君安6 月线上开户数环比增长三成以上。2020H1,海通证券开户数同比增长40%以上,长江证券开户数同比增长30%以上。可以看出,无论是同比数据还是环比数据,开户数出现明显增长。开户数的增加有望推动公司导流开户业务的快速增长。

    收入有望加速,维持增持评级

    我们认为,在外部变量向好变化前提下,公司收入有望加速。我们调高电信增值业务和广告互联网业务收入增速。我们预计公司2020-2022 年收入为24.66/32.63/42.29 亿元,(前值:2020-2022 年为22.72/29.95/38.71 亿元),EPS 分别为2.66/3.77/4.95 元(前值:2020-2022 为2.61/3.81/5.09 元,调低2021-2022 年净利润主要原因是加大费用端的预测),对应PE 分别为60/42/32倍。根据Wind 一致预期,可比公司2020 年平均PE 65 倍,考虑到同花顺的业绩高成长性(未来三年净利润CAGR 为44%),给予公司2020 年PE 65-70倍,目标价172.90~186.20 元(前值156.60~169.65 元),维持“增持”评级。

    风险提示:市场交易量放大程度低于预期;互联网流量转化低于预期。