造纸轻工周报:博汇纸业收购案反垄断审查通过 持续推荐博汇纸业

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:屠亦婷/周海晨/柴程森 日期:2020-07-06

  本期投资提示:

      1、博汇纸业收购案获反垄断批复,持续推荐白卡纸本周博汇纸业公告收到反垄断审查通过的批复,收购案取得关键性进展。我们重申白卡纸行业整合带来的博汇纸业投资机会。

      博汇纸业作为纯正白卡纸标的, 2019 年白卡纸占公司收入/毛利比分别为80.9%/87.8%,白卡纸行业竞争格局改善,公司盈利弹性最强。金光纸业入主,关注管理改善。金光纸业全球化布局,在印尼与中国均为浆纸行业龙头,林浆纸一体化、多纸种多元化产业布局,有效对冲单一行业景气度波动风险;金光成熟化职业经理管理团队,生产管理经验赋能博汇纸业,打造浆纸行业新龙头。

      我们认为2020-2021 年将是白卡纸行业景气度逐步上行的周期,博汇纸业作为A 股白卡纸龙头,我们预计2021 年归母净利15.04 亿元,持续推荐。

      2、6 月百强地产数据超预期,关注家居板块beta 机会本周CRIC 公布2020 年1-6 月中国房地产企业TOP100 销售排行榜:2020 年百强房企1-6 月全口径销售金额约49387 亿元,同比-1%,整体百强销售金额已与去年基本持平;从1-6 月销售金额分段来看, top10/top11-30/top31-50/top51-100 销售增速分别为-3%/+3%/-3%/+1%,其中top11-30 和top51-100 房企销售增速首次回正。单月看,6 月单月销售增速维持两位数增长:6 月单月百强房企全口径销售金额13927 亿元,同比+17%,top10/top11-30/top31-50/top51-100 销售增速分别为+10%/+30%/+7%/+23%。

      地产销售数据改善,叠加市场风格切换,低估值家居板块估值有望修复。家居企业接单数据逐月显著改善,国内新冠肺炎疫情逐步稳定,竣工产业链下半年数据与逻辑逐渐兑现,我们预计今年家居公司的业绩将逐季改善。

      持续推荐:大亚圣象、顾家家居、志邦家居、索菲亚3、近期我们发布《2020 下半年轻工造纸行业投资策略——看好竞争格局优化,布局竣工产业链弹性》,核心观点:

      长期关注竞争格局,供给存量逻辑增强,Alpha 逻辑:

      马太效应体现,细分龙头集中度提升;关注进入壁垒,竞争格局及龙头护城河优势造纸:APP 收购博汇集团,白卡纸竞争格局大幅优化,看好博汇纸业成品家居:软体家居赛道竞争格局更优,如顾家家居、敏华控股、地板的大亚圣象包装:竞争格局改善,如金属两片罐:奥瑞金、中粮包装、宝钢包装、纸包装等轻工消费:晨光文具,强渠道壁垒与护城河优势;中顺洁柔:渠道完善、产品拓展;公牛集团:民用电工行业龙头

      定制家居:关注是否有新的成熟商业模式(如整装),可快速复制,推动龙头构筑竞争壁垒短期把握需求弹性,Beta 逻辑:

      2B 精装修竣工及地产后周期:受益竣工潮叠加精装房渗透率提升,如大亚圣象、海鸥住工(整装卫浴渗透率提升,0-1 的突破)、江山欧派等;低估值的定制家居,欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、金牌橱柜;竣工到交房也将后续驱动成品和整屋家居消费,美凯龙等文具行业2B 集中采购趋势:齐心集团、晨光文具5G 手机、智能硬件驱动精品包装需求

      新型烟草国内政策跟踪,带动相关配套产业链:劲嘉股份可选消费品的境内回流:飞亚达