债券周评：经济通胀预计回升 债市维持谨慎

　　研究结论

    　　6 月国内下游需求中基建和房地产均表现不俗。基建方面，非乘用车和挖掘机销量维持较高水平。地产销售方面，6 月30 大中城市商品房成交面积当月回升9.36%，显著好于前值-2.34%，地产当月增速已经接近疫情之前的水平。

    　　海外随着复工复产逐步推进，经济回升存在一定持续性。目前，欧美经济活动较正常水平仍然有一定距离，经济预计以较快斜率恢复，与3、4 月份中国的情况较为相似。

    　　6 月食品项大幅高于历史均值。从CPI 食品项的高频数据来看，截至6 月19日，商务部公布的食用农产品价格指数较5 月环比上涨3.74%，大幅高于历史均值。从食品细分项来看，抬升CPI 食品项价格的主要为蔬菜。6 月猪肉价格大幅走高，同比上对CPI 的拖累将减小。

    　　工业品方面，6 月上游商品价格均回升。中游生产端回暖，整体价格回升。下游生活用品及其他用品和服务价格有所下降。

    　　综上来看， 6 月CPI 预计在2.5%至2.6%，较5 月有所上行。6 月PPI 环比预计上涨0.3%左右，PPI 同比降幅将有所收窄，同比预计在-3.1%至-3%左右。

    　　据中国政府网报道，7 月1 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定着眼增强金融服务中小微企业能力，允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金。

    　　我们对上述政策的解读如下：

    　　1、中小银行面临资本金不足的现状，对扩表形成约束。允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金，有助于缓解信贷投放提速带来的资本金压力，助力信用扩张。

    　　2、降低中小银行的金融风险，增强对中小微企业的支持。疫情冲击下中小微企业相较大型国企和民企受到更大冲击，而中小微企业融资间接融资重要来源即为地方城农商行。

    　　展望后市，从基本面来看，PMI 和高频数据改善，基建景气度回升，随着三季度政府债券的进一步发行，基建增速有望维持在较高水平；地产方面，人口流入的一二线城市地产销售呈现出极强的韧性，利率较低，且房价上涨幅度和上涨范围不大的情况下，地产销售有望维持在较好水平；外需方面，目前欧美仍在复工复产进程中，与3、4 月份的中国较为相似，短期内景气度的回升具有一定延续性。从通胀来看，6 月工业品价格普遍上涨，PPI 同比降幅收窄，货币政策进一步宽松空间有限。从政策端来看，宽信用持续进行，且更多通过银行进行，有助于经济稳步回升。债市短期内仍然建议谨慎。

    　　风险提示

    　　如果工业品价格超预期下跌，或将影响我们对债市的判断。