雪榕生物(300511)：内外共振新增长可期

本报告导读：

    行业层面：供给端效率差异，需求端渠道品牌差异进一步显现，龙头企业充分受益。

    公司层面：激励机制升级，管理效率有望提升；内外共振，有望进入新一轮增长期。

    投资要点：

    公司是国内金针菇龙头，随着投产项目产能释放，业绩将维持较高速增长；未来公司有望通过供给和需求两端发力，加快推进业务布局，提升行业市占率水平。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.65、0.79 和0.97元，综合考虑相对与绝对估值，给予18.5 元目标价，“增持”评级。

    供给端：公司生产效率优秀，市占率稳步提升。工厂化金针菇市场已经步入加速淘汰落后产能阶段，行业进入门槛提升。公司是国内金针菇龙头，成本与生产效率稳定优势行业领先，公司2019 年底食用菌日产能为1170吨，工厂化金针菇产能市占率达到20%+；考虑到后续扩产项目逐步投产，后续市占率有望稳步提升。

    需求端：各渠道加快下沉，小包装产品发力打造雪榕品牌。公司重视渠道布局，通过差异性的助销模式、渠道下沉持续巩固扩大渠道优势。公司目前全方面布局传统商超、生鲜电商平台和微博抖音等新零售平台，积极进驻，抢先布局未来生鲜销售的主要渠道构建新的先发优势。此外，公司品牌小包装产品近年来增速加快，未来有望提振公司盈利能力。

    激励提升管理效率，2020 年业绩有望受益气候带来的量价齐升。公司除了对核心员工做股权激励外，2019 年推行合伙人制度，有望充分调动公司员工活力，提升管理生产效率。此外，2020 年食用菌季节性价格淡季之时，南方多雨天气提振食用菌价格，随着2020 年产能进一步释放，业绩有望迎来量价齐升。

    风险提示：电价阶段性上涨，蔬菜价格表现低于预期。