2020中报化工经营前瞻:至暗时刻逐渐过去 部分行业仍具亮点

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/施航/王明 日期:2020-07-06

基础化工三大子行业营收利润表现不佳,逐步改善最坏时间已经过去,化工板块表现开始修复。按国家统计局的数据,2020 年1-5 月,化工行业主体即化学原料及化学制品行业累计实现营业收入2.3 万亿元,同比下降11.7%;累计实现利润总额1034.3 亿元,同比下降38.6%,毛利率为14.7%,同比减少1.1 个百分点。同期,化学纤维行业实现营业收入2862.9 亿元,同比降低18.0%;实现利润总额41.0 亿元,同比下降59.1%,毛利率为7.6%,同比降低0.4 个百分点。橡胶和塑料制品行业同期实现营业收入8758.1 亿元,同比降低9.7%;实现利润总额481.2 亿元,同比增加3.6%,毛利率为15.4%,同比增加1.2 个百分点。2020 年初爆发的新冠疫情使化工各子行业下游需求遭受严重打击,叠加原油价格下跌,板块营收利润表现惨淡。但最坏的时点已经过去,新冠疫情在全球的蔓延正在退却,下游需求也逐渐回升,加之原油价格逐步提升,带动化工品价格上升以及板块表现的修复。

    整体价格价差收窄,维生素、草铵膦行业亮点犹存2020 年上半年化工产品价格承压下跌为主。在我们跟踪的117 种化工产品中,与2019年上半年末相比,价格上涨产品数占比16.5%,持平产品数占比1.7%,下跌产品数占比81.7%。考虑平均价格,与2019 年上半年均价相比,2020 年上半年化工产品中,平均价格上涨产品数占比13.9%,持平产品数占比0.9%,下跌产品数占比85.2%。受到石油价格下跌影响,丁二烯、苯乙烯、纯苯较2019 年上半年末下跌较多。受疫情影响,丙酮下游消毒剂原材料异丙酮需求大幅增加,导致丙酮价格上涨;蛋氨酸、维生素A、E 产品部分生产基地位于德国、法国和西班牙等地,受到欧洲疫情影响供给受限,价格大幅上涨。中长期随着疫情结束,下游需求逐渐回暖,原油价格有望继续回升,带动化工品价格恢复至合理区间。

    投资观点:推荐优质龙头的中期和长期投资机会最差时期或已过去,加大布局优质龙头公司。从内需来看,疫情基本告一段落,国内经济刺激政策发生效应,国内终端消费逐步回暖,化工行业处于去库存阶段,经营也逐步向好。目前,主要关注海外疫情的蔓延和控制程度,估计二季度化工品出口直接或间接受到一定影响。而我们认为,疫情影响最差时期或已过去,后续海外经济有望呈现改善的态势,化工品外需也将向上。尤其是从长期角度来看,疫情过去,行业将依然保持原来的运行轨迹。另外,油价中长期也处于底部,成本上提供一定价格支撑。投资上,推荐优质龙头公司,中期存在贝塔、长期存在阿尔法机会,标的关注万华化学、万润股份、龙蟒佰利、金禾实业、华鲁恒升、桐昆股份、扬农化工、利民股份、新和成、苏博特等。

    风险提示

    1. 原油价格大幅下跌;

    2. 国内外疫情反复,化工品需求下降。