天赐材料(002709):双轮驱动 迎经营拐点之年

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华/司鸿历 日期:2020-07-06

  电解液周期下行叠加产业链延伸过快,公司历史经营曾出现波动经历持续快速发展后,公司过去两年盈利能力出现阶段性回落。拆分来看,我们认为主要有两大原因:公司主要产品电解液2018 年价格下跌,对应业务毛利率出现显著下滑;公司在锂电产业链上下游进行过快延伸,导致新业务相关费用和减值损失一定程度增加,如选矿、铁锂、电池租赁等业务,这也是2019 年业绩波动的主要原因。

    轻装上阵,双轮驱动,2020 是业绩拐点之年2019 年公司对亏损的非主营业务和存货进行了集中减值计提,考虑到今年锂电电解液和日化两大业务向好确定性较强,公司经营将迎来拐点。电解液方面,产品价格主要由六氟磷酸锂等原材料决定,国内在经历上一轮快速降价之后,目前电解液产业链盈利能力已经实现触底,2018 年跟随溶剂涨价电解液价格实现超涨且电解液企业近期毛利率趋于平稳即是印证。此外,海外欧洲电动车今年产销景气较高,公司也已经成功开拓国际一线客户,今年有望跟随海外市场增长实现放量;日化方面,过往多年保持平稳增长,今年疫情驱动公司消毒凝胶原材料卡波姆需求爆发,3 月开始公司卡波姆产能利用率快速提升且在手订单充足;在供给短缺背景下,卡波姆价格也出现持续上涨,预计全年量价齐升,将贡献可观的业绩弹性,2020 年上半年公司预计归属母公司股东净利润同比增长286%-402%,预计日化业务增长是重要推动因素之一。

    空间广阔,锂电材料业务具备长期持续增长力中长期来看,判断在国内双积分以及欧洲碳排放考核等推动之下,未来全球电动车产业链年化复合增速有望达30%以上,并且随着高镍化、高电压化趋势演进,电解液添加剂使用种类和数量将不断增加,由此能够带动电解液价值量的持续提升。公司目前已经成为国内电解液龙头且市场份额一直稳步提升,考虑公司通过自产六氟、添加剂等原材料和液态六氟的技术路线获得了显著成本优势,通过“就近配套”策略实现了CATL 等下游核心客户的绑定且海外基地正在积极推动落地之中,我们认为公司未来能够成长为全球电解液龙头,有望受益量价齐升的增长逻辑。此外,公司横向延伸涉足铁锂正极和前驱体领域,搭建循环化工体系获得成本优势,未来也有望受益铁锂电池需求在动力和储能场景带动下实现的持续快速增长,成为公司业绩的另一贡献点。

    投资建议

      综上所述,公司2020 年有望迎来盈利快速修复的拐点。预计2020、2021 年归属母公司股东净利润为5.2、6.1 亿元,对应PE 分别为36、31 倍。维持买入评级。

       风险提示:

      1. 卡波姆需求不及预期;

      2. 电解液行业需求增长不及预期。