商品期货早班车

  黄金白银

      贵金属:美国非农数据表现超预期,令市场继续保持乐观,憧憬经济的快速复苏。不过我们认为当前价格已经含有了过度的乐观预期,除非有重大意外发生,美国经济进一步乐观的数据很难推动贵金属价格进一步上行。操作上不建议追多,建议等待预期偏差逢高沽空。金银比套利上,比价跌至 100 以下,考虑逐步获利了结。

      铜

      铜:平水铜升水10 元,华南现货升水55 元,华东现货贴升水30 元。上期所库存仓单增加800 吨至3.69 万吨。本周TC 小幅回落至51.34 美元/吨,工会也与早前预期般向矿企提出了提出了相应的隔离要求,EI Teniente的扩建项目被暂缓,该矿去年铜产量为45.97 万吨。在矿山短缺的预期下,CSPT 小组签订的三季度地板价为53 美元/吨,较一季度地板价降低14 美元/吨。本周铜库存出现小幅攀升,主要有三方面的原因,一是前期进口铜盈利窗口打开,近日进口铜报关到国内的量增加,二是前期升水过高,挤压下游加工企业的生产利润,下游接货意愿明显受到压制。三是精废价差走扩后,废铜挤占精铜消费。目前江西地区的废铜杆企业的开工情况都很好,而废铜企业的订单主要来自于线缆企业,挤占了部分精铜消费。操作建议:套利操作维持国内正套。单边操作以观望为主。

      风险提示:中美贸易冲突,马来西亚封城结束后废铜的大量流入,国内补库结束,电网订单的持续性。

      铝

      国内下游开工率持续高位,需求继续向好,当前电解铝利润超千元,复产及新产或将加速,铝及铝材出口数据持续走弱,临近消费旺季尾声,沪铝价格或将承压。山西继续减产180 万吨,支撑氧化铝价格持续反弹,主因成本支撑而非需求拉动,矿石价格阶段性见底,亦或对氧化铝价格有所支撑,后续海外氧化铝复产预期增强,进口或将继续扩大,价格中期承压。操作建议,观望或尝试做空沪伦比值。

      铅

      蓄电池周度开工率仍维持63%左右,一是目前迎来传统消费淡季;二是前期累计较多蓄电池产成品库存,预计未来开工率会环比走低;而供应端来看:铅矿加工费小幅走高,而再生铅周度开工率提高至52%,导致目前国内社会库存继续攀升至3.38 万吨。而目前铅锭现货贴水200 元左右,原生和再生价差维持500 元高位,未来铅价易跌难涨。操作上,逢高建立长期铅空单。

      镍

      LME 镍在过去一个月增0.6%,上期所镍库存增7.65%,保税区镍增8.78%。基于镍铁进口和镍矿供应环比大增以及不锈钢净出口持续下降、传统淡季带来的供需矛盾,我们对于镍和不锈钢三季度偏弱的判断没有改变。镍铁利润率微薄,支撑镍的震荡中枢本质上也是反映镍矿和镍铁的供需结构依旧不松。在沪镍的供需面矛盾没有体现在镍铁进口量、镍矿进口量、不锈钢库存数据等数据之前,镍仍旧走宏观需求恢复逻辑。目前宏观情绪向好,有色板块上行,沪镍未能跌破十万大关,从而向上反弹,08 合约在成功突破104000 后目前在挑战105500 的阻力位置。LME也在挑战13100 的强阻力关口,从技术面的形态来看,将面临上破看向13300或者回调到12500-12600的可能。操作上建议逢高做空为主。

      螺纹钢

      3 日夜盘,螺纹、热卷主力震荡运行,钢材现货市场成交量回升,螺纹现货价格小幅上升,热卷价格小幅上升。本周螺纹产量小幅上升,长流程钢厂增量为主,电炉钢厂减产较为明显。钢厂库存和社会库存均有较明显累积,表需继续下滑。夜盘受唐山限产执行可能较严刺激有所上涨。目前表需增速持续处于低增速,盘面定价仍抬升至平电附近,估值相对偏高,做多安全边际较弱,需求有超季节性下滑迹象。交易角度而言,目前盘面估值偏高,需求有超季节性下滑迹象但产量继续处于较高水平,建议作为产业链空配头寸。

      不锈钢

      不锈钢目前看涨情绪依旧较浓,一是伦镍的支持,二是佛山市场平板带票销售提升了华南地区贸易商的财务期货研究

      成本,另外由于青山系卷板供应减少且08 合约仓单数量较大担心出现逼仓,三是印尼炒作纬达贝矿山示威封锁的事件。但本次上涨恐难以为继。一是不锈钢300 系产量持续上涨,6 月份300 系124.2 万吨,环比增5.5%,同比增11.1%,7 月份尽管有检修,但不影响300 系,预计环比增3.9%,同比增4.5%。二是原料端的价格将随着三季度镍矿、镍铁的供需结构转向宽松而下移,不锈钢成本也将不断下移。第三,传统淡季到来,300系去库速度明显放缓,预计本月会出现累积。第四,不锈钢净出口量持续大幅减少,不锈钢粗钢及钢材的国际贸易不容乐观。第五,300 系冷轧产能集中释放使得不锈钢冷热轧价差无法走扩。建议逢高做空为主。

      铁矿石

      3 日夜盘,铁矿主力震荡运行,现货价格小幅上涨,港口成交量回落至低位。供应端,澳洲发运小幅上升,巴西发运明显回升。到港量处于高位,从前期澳巴发运情况看,预计接下来数周巴西到港量水平将有所抬升,澳洲到港量仍处于高位。到港压力仍然较高,且压港船舶数量较多。发运日韩资源有所增加, 发运欧洲资源仍处底部未见回升。需求端看,国内钢厂高炉继续提产,铁水产量继续刷新历史新高,港口铁矿成交和疏港量在节前补库情况下有所回升。近期高到港情况下,港口库存降幅放缓,加上压港船舶港口基本进入小幅累库状态,大样本钢厂库存明显回升,近期铁矿供需缺口收窄较为明显,缺乏上行驱动。螺纹需求有超季节性下行迹象,为矿价带来回调压力。09 合约短期预计震荡运行,缺乏上行驱动,等待回调做多修复基差机会。

      锰硅

      South32 外盘报价跟跌Tshipi,8 月报盘澳块降14%至4.61 美元/吨度、南非半碳酸降16%至4.2 元/吨度,折算进口成本分别为37 元/吨度、34 元/吨度,较南非封锁前的4 月报盘增幅缩小至5-6%,该进口成本下现货利润在3-5 元/吨度,处中等偏低水平,矿山降价后贸易商让利空间修复。铁合金在线数据上周天津港继续垒库10 万吨,三港合计垒库7 万吨,港口库存压力导致锰矿买方市场难以扭转,硅锰成本仍旧处于下移区间但若考虑船期现货有10 元/吨度以上倒挂贸易商短期或有降价抵抗心态。硅锰上周维持小幅减产,开工降0.84为54.32%,周产量环比减0.64%为17.96 万吨,虽锰矿现价降幅大于硅锰,即期利润处于扩张阶段,但由于船期及原料周转期,6 月高价锰矿到港,贸易商及合金厂持矿成本高企是短期抑制锰矿跌价幅度及硅锰供给的原因。下游钢材产量维持历史高位但从开工来看已体现环比滑落趋势,钢厂自身利润收缩及含锰量高的螺纹转产为利空因素。硅锰短期价格弱势震荡,向上受下游利润不足制约,向下受供给低位及持矿成本高企制约,多空驱动均显不足。中长期在需求环比回落压力及疫情影响淡化的基础上,硅锰及锰矿具备高度供给释放压力,建议短期6450-6600 区间操作,长期可反弹做空。

      焦煤

      对于需求端,由于焦企高利润仍存,因此短期不做进一步下行预期。对于供给端,澳煤发运依旧偏高,即7月到港量依旧不少,但蒙煤通关受月中“那达慕大会”的召开以及大选刚结束的影响,预计7 月通关难以明显改善,因此进口端存在短期蒙煤仓单资源减少,且澳煤贸易量偏低的可能。这就导致即便目前国内焦煤煤矿进一步增产,但仓单价格仍有再度漂移的可能,操作上建议观望为主。

      焦炭

      对于上周的钢厂焦炭大幅垒库,钢联的解释是隐性资源显性化,此外市场还有“化工焦转产”的声音。不管怎么说,都使得短期焦炭供需格局迷雾重重。但是由于7-8 月进口资源的减少,以及“转产”影响不足1%的测算,我们认为只要高炉不减产,焦炭长期供需在年初山东产能淘汰、6 月底徐州产能淘汰等影响下,供需依旧偏紧,即长期低利润甚至负利润的状况是不可持续的。因此在成材淡季的当下,操作上短期建议观望为主,待盘面给出低利润或负利润价格时,逢低多配为主。

      豆粕

      国际CBOT 大豆因交易供给边际利多导致交易重心上移,但核心还是在于后期单产即天气,而需求维度,因巴西销售进入尾声阶段,美豆找到全球阶段需求支撑。整体来看,大豆供需边际改善,但仍宽松。

      操作上前期多单继续持有,但往上需要新的驱动。国内端,大豆豆粕供给宽松,现货基差有所反弹,而单边定价跟随国际成本端,倾向于逢低买,但往上缺实质驱动。

      油脂

      国际端,因阶段性棕榈出口补库需求上升,令国际棕榈市场暂无卖压。但中期来看,因棕榈阶段性供给处于季节性高位,而需求端因疫情影响偏弱会持续,后期库存有望上升,或呈现震荡偏弱。国内端,近端库存小幅累,不过整体仍不高,单边上跟随外盘震荡偏弱,无大矛盾。

      白糖

      白糖:外盘巴西继续增产,持续压制原糖上方的空间。国内进口利润750 以上,目前白糖首次被列入《实行进口报告管理的大宗农产品》后市场有进口管制放松的预期,所以国内糖远月价格预期不好,但是近月现货升水仍然有250 左右,进入7 月以后对近月盘面应该会有所支撑,所以策略上建议91 正套适当参与。

      甲醇

      甲醇:上周内地现货市场在检修增多预期下小幅推涨,沿海现货暂稳。供应端,上周国内甲醇整体装置开工负荷为59.66%,环比下跌0.37%;西北地区的开工负荷为64.65%,环比下跌4.64%。西北地区部分一体化烯烃甲醇装置停车及部分装置降负运行,西北地区甲醇开工负荷下滑;而山东、河南、江苏地区部分装置恢复运行,导致全国甲醇开工负荷略有下滑。外盘方面,国外装置整体运行稳定,伊朗装置负荷维持,阿曼SMC 130 万吨/年甲醇装置停车两周检修。需求端,最新国内甲醇制烯烃装置平均开工负荷在67.75%,环比下跌3.16%。中煤榆林、宁夏宝丰一期及阳煤恒通等装置停车导致。传统需求端仍旧不温不火。库存方面,最新沿海地区甲醇库存在133.5 万吨,7 月中上旬中国甲醇进口船货到港量预估在51.92 万-52 万吨附近,进口船货到港数量较多,压制甲醇走势。综合来看,甲醇基本面在上游装置额外停车检修增多及产业链推涨情绪带动下出现边际改善,但库存仍然处于与高位,价格受利好推动走出单边上涨行情依旧有压力,走势预计短期以震荡为主,多空博弈较强,操作建议观望,长期来看,甲醇估值偏低,做多有一定安全边际,做多仍需要沿海高库存拐点确认。后期关注内地减产强度增加情况下能否协助沿海库存去化加快。

      沥青

      近期供需双强,未来供应端由于美国持续加深对委内瑞拉的制裁,马瑞原油的供应量大概率逐渐减少至零。国内炼厂已开始用沙重冷混等替代原料进行沥青生产,但原料切换后沥青出率下降可能导致未来出现供应紧张的情况。5 月稀释沥青进口量约130 万吨,京博玉皇等炼厂年初即开始尝试用稀释沥生产沥青,但部分炼厂在原料转换过程中出现产成品沥青不合格的情况导致标品沥青供应的紧缺,但该情况短期内将被解决。3 季度可能炒作但不会影响真实生产。需求端上周高开工低库存正式需求很强,下半年政府密集的基建设施投资出台及沥青招标量回升(招标到实际消费大概有3-6 个月),四季度沥青价格仍有向上空间,高位建议观望或作为能化板块多配。

      燃料油

      高硫燃料油目前的关注点仍在库存及需求失衡较严重及大量仓单如何消化的问题,远月仍对新加坡价格小幅溢价(套利空间3 美元/吨左右),可关注空FU 远月裂解价差的机会。低硫燃油在上市首日高开后维持震荡下行的趋势,周五收盘后LU2101-FU2101 价差692 元/吨,低硫燃油内外盘套利空间(LU2101/新加坡VLSFO)10 美元/吨,鉴于上市伊始波动较大,建议观望。

      聚丙烯

      LLDPE:近期石化库存继续去化,至往年同期水平 ,港口库存小幅累库存(不及预期),处于中等水平(伊朗货仍然卸不了港)。国内现货小幅上涨,基差小幅走强;海外美金现货小幅反弹,美金货进口窗口缩窄。两桶油负荷小幅回升,国产供应环比增加,进口受伊朗货短期不能靠港的原因,港口库存短期累积不及预期,需求随着国内外复工,环比改善,短期仍处于库存中性,国产上升进口持稳,传统需求淡季逐步结束/海外需求环比改善,短期仍将震荡偏强为主。中期来看:三季度供需弱平衡,四季度宽松,找机会逢低做多为主,正套持有。后期关注疫情发展情况及进口到港情况。

      PP

      PP:近期石化库继续去化,至往年同期水平 ,港口库存小幅累积,处于中等水平。国内现货持稳,基差小幅走强;海外美金现货持稳,进口美金窗口缩窄。两桶油负荷小幅下降,国产供应环比下降,拉丝生产比例回升至正常水平,需求随着全球复工逐步恢复,丙烯单体受下游开工恢复影响,仍处于供需平衡状态 ,因此短期处于库存中性(交割品少),供应环比下降(交割品生产比例回复正常),传统需求淡季逐步结束/海外需求环比改善,短期仍将震荡为主。后期关注下游复工情况及疫情缓和情况。中期来看:三季度PP 总表需仍宽松,但交割品供需大概率仍平衡偏紧,不过需要关注纤维需求和共聚需求是否持续走好,若仍持续走好,仍可以作为化工多头配置。

      苯乙烯

      近期港口库存小幅累积,仍处于偏高水平。国内现货走弱,基差走弱;海外美金现货上涨,进口窗口边缘。供应处于高位(浙江石化和恒力石化陆续开工);成本前期受乙烯大涨 ,华东非一体化利润大幅压缩,部分非一体化有计划降幅或者停车;需求随着全国下游开工环比改善叠加下游终端投机需求,整体来看处于库存高位,供应高位,需求缓慢起来,估值偏低,短期跟随原油波动,逢低做多为主。

      原油

      供应端,6 月欧佩克++减产继续维持较高的执行率。但尼日利亚和安哥拉的减产依然未达标,并且没有计划因此在后续做出超额减产来弥补。沙特威胁发动新价格战。尽管发生二次价格战的概率小,但也要警惕其余减产国效仿“搭便车”的行为。若欧佩克++减产执行率下降,油价或会大跌。美国页岩油减产仍在持续,但油价反弹后,钻机减速放缓,预计本月美国产量见底,一旦产量开始回升,对交易者情绪或有较大影响,油价因此将承压下跌。需求端,高频汽柴油库存拐点都已经出现,炼厂利润有所回暖,预计炼厂需求将带动原油去库。从交易维度来看,尽管美国疫情二次爆发,需求的恢复并没有受利明显  影响,市场对疫情的关注度在减弱。供需过剩的格局在持续好转,预计三季度出现缺口,建议逢低布局多配。

      纸浆

      纸浆:文化纸前期大幅降价后,纸厂库存下降,开工率回升,近期文化纸市场因纸厂提价令价格小幅攀升,不过需求依旧一般,观望为主,下游并没有出现大量采购现象。纸浆港口库存出现一定去化,浆价期货在4400 附近震荡。我们观点未变,下游需求并未出现明显好转,如果维持高开工率,未来文化纸依旧会出现库存累计现象,倒逼纸厂降价。海外疫情印象对于文化纸需求打击较大,海外港口也大概率累库。浆价整体依旧偏空,建议投资者逢高沽空。