化工行业2020年中期投资策略：短期抓需求 长期看格局

　　投资要点：

    　　需求整体下行，下半年不容乐观。2020 年初新冠疫情突袭全球，一季度国内供需双杀，单季度GDP 增速为-6.8%。二季度复工复产后内需复苏，房地产、汽车产销均出现回暖，但复苏的持续性仍然存疑。海外需求则更糟，二季度海外疫情爆发，主要经济体PMI 数据均出现大幅下滑，进而影响国内化工行业出口。随着6 月底美国疫情的二次爆发，海外能否持续复工复产存疑，我们对下半年整体的需求依然偏悲观。

    　　行业景气度整体回落，龙头企业逆周期扩张。2020Q1 化工行业景气度明显回落，各子行业的营收均出现明显下滑。其中，化学原料及化学制品和橡胶及塑料制品业的利润分别为-37.4%和-23.5%。行业资本开支整体下滑，2 月份化学原料及化学制品投资完成额累计同比为-33.0%，5 月则回升至-17.8%。上市公司方面，大企业选择逆周期扩张，2020Q1 大企业（剔除大炼化、万华化学和*ST 盐湖）的资本开支增速为21.5%，而小企业的资本开支增速仅0.5%。龙头企业通过逆周期扩张挤压小企业的生存空间，获取更大的市场份额。

    　　行业评级及投资策略：疫情对需求端的影响仍在持续，需求端的不确定性增加，应从不确定中寻找相对确定的投资机会。未来化工行业的两条投资主线分别为需求确定性高的子行业和供给格局相对良好的子行业。在全球经济高度不确定的背景下，化工行业内部需求确定的子行业和供给格局良好的子行业确定性高，我们建议关注行业内的结构性机会，给予行业“推荐”评级。

    　　投资方向之一：需求端确定性高的细分子行业。受下游饲料行业需求回暖带动的维生素行业，我们看好维生素龙头新和成（002001）。

    　　需求稳定且为刚需的农药行业，2020 年虫灾频发，农药需求旺盛，中国又是全球最大的农药出口国，出口全世界，可以说，中国的农药生产是全球粮食生产的重要保障，我们看好行业白马扬农化工（600486）和CDMO 龙头联化科技（002250）。受益于军机更新换代产生的需求和民用下游领域拓展，碳纤维将迎来军品民品齐放量，我们看好军民融合的代表光威复材（300699）和专注高端碳纤维的中简科技（300777）。虽然疫情影响半导体的终端需求，但由于我国半导体材料国产化率极低，疫情影响海外供给，国产替代有望加速，我们看好昊华科技（600378）和雅克科技（002409）。

    　　投资方向之二：中长期供给格局持续优化的子行业。聚氨酯行业呈寡头垄断，2019 年底CR5 达89%，龙头企业通过产能扩张进一步巩固护城河，震慑想要进入的新玩家。我们看好具有一体化优势、产能世界第一的万华化学（600309）。

    　　风险提示：下游需求不及预期；各国间政治矛盾加剧；政策变化风险；安全生产风险；推荐公司业绩不达预期。