有色周观点：复苏品种或延续高光

　　报告内容

    　　权益市场表现：

    　　本周上证综指周环比上涨5.8%，沪深300 上涨6.78%，有色板块（sw）上涨4.88%。有色子板块中除了锂下跌1.9%，其他子板块均上涨，其中涨幅较大的包括铅锌（+8.89%）、钨（+7.74%）、铜（+7.69%）、其他稀有小金属（+6.78%）、铝（+6.33%）。

    　　我们上期组合池推荐标的平均上涨4.80%，上期推荐聚焦复苏品种取得较好收益。组合池个股涨幅分别为洛阳钼业（+11.22%）、紫金矿业（+8.45%）、博威合金（+7.28%）、云海金属（+5.65%）、赣锋锂业（+5.48%）、恒邦股份（-1.09%）、银泰黄金（-3.37%）。

    　　商品市场表现：

    　　本周除了锌之外，主要基本金属均走势强劲。SHFE 铜 / 长江现货铜 / LME 铜分别周环比上涨2.89% / 2.61% / 1.21%；铝价偏弱，SHFE 铝 / 长江现货铝 / LME 铝分别周环比上涨2.72% / 2.78%/ 0.91%，SHFE 镍 / 长江现货镍 / LME 镍分别周环比上涨2.19% /2.79% / 2.45%

    　　本周贵金属价格整体冲高，COMEX / 伦敦现货 / SHFE 黄金分别上涨0.12%、1.45%、0.12%，伦敦现货黄金周四突破1777.45 美元的高位，周五尽管略有回调，但仍收于1772.9 美元；COMEX / 伦敦现货 / SHFE 白银分别上涨1.73%、1.07%、0.46%。

    　　本周稀土品种分化，而其他小金属继续偏弱。稀土中金属镨下跌1.55%，金属钕和金属铽分别上涨1.33%、1.21%。小金属中，硫酸钴下跌2.20%、钼铁下跌6.19%、硫酸锂下跌2.44%，镁锭、海绵钛、金属硅等持平。

    　　主要观点以及推荐：

    　　铜等复苏品种或延续高光：我们自5 月开始连持续积极建议，从避险为主转向兼顾复苏品种的均衡配置思路。我们近几周建议积极配置的铜、5G 基建、新能源金属和轻量化金属等均有非常好的表现。从当前情况看，复苏品种在持仓结构中的占比仍可以适度扩大。

    　　流动性宽松决定大宗复苏方向：目前海外疫情特别是美国仍处于二次爆发过程中，这决定了全球宽松的货币政策基调不会短期改变。从主要美联储官员的表述中可以看到，未来3-5 年仍会是宽货币松财政的格局。这从流动性上决定了大宗商品复苏方向具有相当的确定性。

    　　全球经济至暗时刻大概率已过：中美是全球经济的主要引擎中国6 月制造业PMI 连续4 个月处于枯荣线上，财新制造业PMI 达到51.2 的年内高点，并连续两个月处于扩张区间；而美国6 月非农就业数据达到远超预期的480 万，ISM 制造业PMI 亦重新进入扩张，包括欧元区6 月制造业PMI 也显示出改善迹象。全球经济的复苏，为上游工业品需求带来直接利好。

    　　南美疫情持续引发铜供需失衡：主要大宗品种中，铜仍是目前优选。目前智利和秘鲁等南美国家疫情仍日趋严重，由于南美地区是主要矿产国而非消费国，因此在供需平衡表上更多地影响了供给端。目前南美铜矿生产受到的干扰并未缓和，预计三季度国内铜精矿到货将会继续减少。本周传出Antofagasta 已与铜陵有色及江西铜业确定的TC/RC 为60.8 美元/吨及6.08 美分/磅，较低的加工费已明白无误地传达出铜精矿紧缺的预期。国内淡季消费下滑并未兑现，市场仍处于回暖状态；此外TC 持续低位抑制冶炼生产，预计下周铜价维持高位运行。

    　　黄金等避险品种仍需适量仓位：尽管当前复苏品种是重点，但我们认为在长期上行趋势确定的情况下，黄金等避险品种仍需保持一定底仓。一方面流动性宽松下，再通胀预期正不断回升；另外一方面，新冠疫情二次爆发所带来的结果仍有一定的不确定性，尽管美国6 月就业数据乐观，但市场普遍认为数据并未体现二次爆发的影响。但总体而言，我们认为前者，即再通胀预期回升，可能对于金价是更重要且有效的推力。

    　　投资建议：继续推荐聚焦复苏品种，适当维持避险品种底仓配置。具体包括铜（紫金矿业）、5G 基建（博威合金）、新能源金属（盛屯矿业、赣锋锂业、洛阳钼业）和轻量化金属（云海金属）、黄金（银泰黄金、恒邦股份）等。

    　　风险提示：美元大幅走强、需求复苏不及预期。