非银行金融行业：转融通保证金提取限制取消 标债与非标界线确立引导规范发展

　　核心观点

    证金公司取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制,券商资金的使用效率提高。为进一步提高市场服务水平，证金公司将保证金细则中“证券公司的保证金比例超过100%时，可以向本公司申请提取超出部分的保证金”修改为“证券公司的保证金比例超过其保证金比例档次时，可以向本公司申请提取超出部分的保证金。”；将《转融通业务合同》相应内容修改为“乙方保证金比例超过其保证金比例档次时，可以向甲方申请提取超出部分的保证金。”。证券公司的保证金比例档次普遍在15%-30%，取消100%保证金提取比例限制，将释放券商的部分资金，提高其流动性，提升券商现金管理的便利性，从而用政策的放松来鼓励券商做大融资融券的规模。

    《标准化债权类资产认定规则》发布,“标”或“非标”界线终明确。经过前期的公开征求意见后，资管行业又一重磅文件落地。认定规则将标债资产定义为“依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券”，并列举了部分标债资产。

    　　此次央行明确，同业存款、协议存款、结构性存款属于存款的子类别，属于非标资产除外类别，这对市场来说是重要利好。认定规则明确了标债资产与非标准化债权资产的界线、认定标准和监管安排,引导市场规范发展;尽量避免了由于标债资产认定造成市场大幅波动，是否进行标债资产认定充分尊重相关市场参与者及基础设施机构意愿，并规定在过渡期内保持对存量资产的监管要求不变，推动市场平稳过渡，有效防范处置风险的风险。

    科创板再融资办法正式发布，较征求意见稿有三处改进：1）明确适用简易程序时交易所审核和证监会注册的具体期限。交易所收到注册申请文件后二个工作日内作出是否受理的决定，受理后三个工作日内作出审核意见，证监会收到交易所审核意见后三个工作日内作出是否予以注册的决定。2）取消增发价格折扣。因在无锁定期的前提下，折扣过大可能导致认购方购买股票后立即抛售，造成二级市场波动，容易对上市公司股价形成冲击。3）将明股实债的规范主体范围扩大到控股股东、实际控制人等的关联方，避免其规避这一要求。相比征求意见稿，再融资办法明确交易程序的具体期限，并针对性地优化部分条款，有助于促进科创板再融资业务的有序规范开展，维护市场参与主体的合法权益的同时，为科创板的中长期平稳健康发展保驾护航。

    　　投资建议与投资标的

    市场情绪日趋高涨，本周日均股基成交额9905 亿，两融余额站上1.19 万亿，突破前期高点，北上资金单周净流入接近300 亿元。市场情绪指标持续快速向好，基本面与政策利好共振下，建议关注板块短期高弹性。

    长期来看，证券行业有望持续享受政策面利好。本周证金公司取消券商转融通业务保证金提取比例限制,利好券商两融业务开展。在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业分化加剧，强者愈强，坚持长期龙头逻辑不变。

    券商II(申万)PB 估值1.79 倍，仍低于历史估值中枢，且板块配置比例较低，仍具备向上的空间与能量，维持看好评级。建议重点关注业绩稳健增长的龙头中信证券(600030，增持)与高弹性头部券商中信建投(601066，增持)，同时建议关注华泰证券(601688，未评级)、招商证券(600999，增持)与中泰证券(600918，增持)。

    　　风险提示

    系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期对券商业务形成冲击。