银行行业银行周观点：专项债可合理补充中小银行资本金 板块估值修复力度增强

　　核心观点

    7 月1 日，国常会允许专项债合理支持中小银行补充资本金。会议强调优先支持具备可持续市场化经营能力的中小银行补充资本金，增强其服务中小微企业、支持保就业能力；并将中小银行完善治理、健全内控机制等作为支持补充资本金的重要条件，同时，压实地方政府、银行主体、监管部门等各单位责任，一行一策稳妥推进补充资本金。对银行业而言，前期在宏观政策逆周期调节作用下，银行信贷投放量大幅增长，同时贷款加权平均利率显著下行。中小银行由于贷款投放占用的资本金较多，利润承压后资本内生补充不足，资本金短缺成为后续信贷持续增长、让利和金融系统稳定性权衡的限制因素之一。专项债支持中小银行补充资本金的政策实施后，中小银行资本金将得到及时补给，资本充足率提升，因信贷投放加速带来的资本金短缺问题将得到有效缓解，风险抵御能力提升，系统性金融风险缓释。同时，利用地方政府专项债补充资本金后，可转债、定增、永续债等将有助于中小银行补充一级资本，优化资本结构。

    　　地方政府通过专项债增加资本支持，将有效激励中小银行向中小微企业提供贷款服务，有效缓解中小微企业的融资压力，提升中小银行服务实体企业的能力。

    行情观点：上周银行指数上行明显，涨幅略小于大盘。1）最近一周申万银行指数上涨6.85%，同期沪深300 指数上涨6.92%。银行板块表现在28 个申万一级行业中排名第8；2）细分板块中，国有行指数上涨4.61%，股份行指数上涨8.09%，城商行指数上涨7.97%；3）个股方面，本周银行股全部上涨，涨幅前三的为青农商行（23.15%）、紫金银行（13.74%）、张家港行（12.65%），涨幅较低的为为工商银行（4.00%）、农业银行（4.15%）、交通银行（4.49%）。

    估值观点：当前板块估值仍较低，估值下跌空间不大。上周末银行板块整体PB为0.74 倍，沪深300 成分股为1.52 倍，当前银行PB 处于2013 年以来3.79%分位数，板块处于低估区间。涨幅前三的青农商行、紫金银行、张家港行的PB分别为1.20 倍、1.24 倍、1.08 倍；涨幅较低的工商银行、农业银行、交通银行的PB 分别为0.72 倍、0.67 倍、0.56 倍。

    利率跟踪：上周货币市场利率下降，无风险利率上升。银行间市场7 天回购利率下降83bps 至4.16%；十年期国债到期收益率下降1bps 至2.92%。

    　　投资建议与投资标的

    允许专项债合理支持中小银行补充资本金可以有效缓解信贷投放提速带来的资本金压力，银行让利压力减轻，中小银行金融风险缓释，板块利空因素已经较为明朗，不确定性折价减轻。后续随着经济逐步修复，预计板块让利及资产质量风险压力缓解，三四季度将迎来较好的绝对收益。当前零售业务息差水平仍较高，资产质量相对较好，在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。

    我们维持行业“看好”评级。个股建议关注兴业银行(601166，买入)、常熟银行(601128，买入)、招商银行(600036，增持)、邮储银行(601658，增持)。

    　　风险提示

    经济外部风险仍较大；降息导致净息差承压；外资银行进入带来行业竞争加剧。