通化东宝(600867)深度报告系列四：参股公司特宝生物 长效干扰素大有可为

特宝生物是通化东宝重要参股公司通化东宝参股特宝生物，未来有望受益特宝生物的发展。特宝生物的新药派格宾销售潜力巨大，在研管线均为重磅品种且临床进度靠前，短期增长和长期发展潜力具有保障。通化东宝对其持股比例为30.06%，随着特宝生物业务的不断发展，未来有望对通化东宝贡献可观的投资收益。

    派格宾：十年磨一剑，潜力巨大

    长效干扰素在乙肝治疗和乙肝临床治愈上极具价值。慢性乙肝难以彻底治愈，但是临床治愈（核心指标表面抗原转阴）是有条件实现的，且实现临床治愈的患者有望较大幅度降低肝硬化和肝癌风险。慢性乙肝抗病毒治疗群体中有30%左右的患者为优势患者，真实世界研究中优势患者有30%以上的概率通过长效干扰素与核苷类药物联合/序贯用药实现临床治愈。

    从临床治愈概率角度，长效干扰素具备较大的尝试价值；根据相关研究，长效干扰素的副作用可控、可逆，但需要病人配合检查和医生投入精力，但是一旦慢性乙肝患者实现临床治愈，患者获益明显；长效干扰素属于医保乙类药物，自费比例较低；从渗透率来说，之前渗透率极低（约3.5%），随着序贯/联合用药研究成果上的进展、珠峰计划的推广、特宝生物临床试验的推进，长效干扰素有望成为重磅品种。

    根据我们的测算，派格宾销售峰值有望达到30-35 亿元。

    特宝生物在研管线中不乏重磅品种且临床进度靠前

    长效生长激素（YPEG-GH）：长效生长激素目前仅金赛获批，特宝和安科在研，特宝有望2022 年上市。根据测算，特宝的长效生长激素有望实现20-25 亿元的销售收入。

    长效升白（YPEG-G-CSF）：公司产品处于临床III 期，该产品有望于2021 年获批上市。根据测算，公司长效升白产品未来有望实现15-20 亿元的销售收入。

    长效促红素（YPEG-EPO）：目前国内长效促红素仅罗氏在售，公司产品有望成为国产首家聚乙二醇化重组人促红素，该产品预计于2024 年获批上市。根据测算，YPEG-EPO 未来有望实现5-10 亿元的销售收入。

    特宝生物平台价值、研发能力和销售能力突出YPEG 修饰的在售和在研蛋白药物有望贡献百亿收入；公司研发能力突出：YPEG 修饰蛋白药物均较竞品或对照药品实现优效，从美国公司引进药物筛选技术，推进派格宾新适应症临床；销售实力同样不容小觑，老品种市场份额领先，新品种学术推广投入大。

    风险提示：

    1. 产品研发进度不及预期；

    2. 产品销售情况不及预期。