天味食品(603317)：利润快速增长 看好市场份额持续提升

事件：公司发布 2020 年上半年业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润1.9-2.1 亿元，同比增长83%-101%，其中20Q2 实现归母净利润1.1-1.3 亿元，同比增长280%-345%，超市场预期。

    家庭端需求旺盛+市场开拓稳步推进，带动收入快速增长。疫情期间复合调料家庭需求旺盛，一季度受停工停产影响，经销商库存水平较低。20Q2 以来，公司产能恢复顺利，物流运输恢复正常，渠道补货积极。今年全年公司计划新增500-700 家经销商，加快经销商开拓节奏，推动渠道进一步下沉，打开三四线城市需求。

    费用投放时点延后，提价效应利润显现。20H1 受疫情影响，部分营销费用预算方案未如期实施，线下促销等业务终端费用下降，部分费用确认延后至下半年。2019 年底受成本压力，公司对部分产品出厂价进行上调，带动毛利率上行，增厚利润空间，提价红利逐步显现。

    营销加码+股权激励+定增扩产，收入端快速增长。目前火锅底料和川菜调料正处快速扩容阶段，且目前复合调味品行业无明显龙头，天味食品是行业内综合实力较强的公司，未来成长空间广阔，公司加大费用投入力度，加强品牌建设，抢占市场份额。公司实施股权激励计划，其中期权考核条件为2020-2021 年营业收入较2019 年增长不低于50%、125%；限制性股票业绩考核目标为2020-2021 年营业收入较2019 年增长不低于30%、69%，利于提升员工积极性。公司发布非公开发行预案，助力产能加码，拟非公开发行募集资金总额不超过16.3 亿元，主要用于天味食品调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建建设项目，积极布局产能建设，有效支撑公司业绩增长。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.61 元、0.74 元、0.94 元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，对应PE 分别为90X、74X、58X，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展不及预期；食品安全风险。