三环集团(300408)：全球领先电子陶瓷平台企业 受益5G与国产替代驱动持续成长

三环集团：国内领先的先进陶瓷材料专家。公司深耕电子陶瓷生产40多年，目前业务涵盖光通信部件、半导体部件、电子元件及材料等领域。过去几年间公司实现营收和利润的稳步增长，2017Q4-2018Q1 业绩增速明显回升，同时公司盈利能力强，客户资源优质。

    受益5G 与国产替代驱动，公司各项业务趋势向好，业绩将持续迎来高成长。具体而言：（1）MLCC：下游在5G/新能源车和数通市场驱动下需求持续向好，国产化进程加速，公司积极扩产拥抱国产替代机遇；（2）光纤陶瓷插芯与套筒：5G 时代移动基站爆发叠加数据中心带来增量需求，公司主导完成行业洗牌提升市场份额；（3）陶瓷封装基座：发展空间广阔，日企NTK 退出相关市场，公司积极扩产承接转移产能；（4）陶瓷后盖：响应5G 需求和差异化需求将刺激产品渗透率进一步提升，公司是龙头企业有望持续受益；（5）陶瓷劈刀/陶瓷基片/电子浆料：国际大厂占据领先地位，公司积极布局持续推进国产替代进程。

    公司公告半年度业绩预告，Q2 业绩大幅改善。2020 年上半年预计实现归母净利润5.16-5.86 亿元，同比增10%-25%，其中，2020Q2 单季度实现归母净利润3.31-4.01 亿元，同比增38.0%-67.3%，相比Q1的下滑大幅改善，主要原因疫情好转带来的复工复产节奏加快，以及5G 建设进一步提速拉动市场需求，公司主要产品订单充足，电子元件及材料、半导体部件产品销售相应增长。

    盈利预测与评级。预计20-22 年EPS 分别为0.69/0.87/1.09 元/股，对应PE分别为38.63/30.53/24.45倍，考虑可比公司估值，我们给予2020年合理PE 为45 倍，合理价值为31.10 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。MLCC 扩产不及预期风险；5G 进度不及预期风险；产品价格下滑风险；行业竞争加剧风险。