和顺石油(603353)：挑战与机遇并存 民营加油站龙头加速扩张

本报告导读：

    与市场预期不同，我们认为公司核心超预期的逻辑在于挑战与机遇并存的扩张道路上，公司依托其灵活的营销策略实现加速发展。

    投资要点：

    首次覆盖，给予增持评级，目标价57.34元。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.53/1.96/2.42 元。综合海外加油站资产可比估值、跨行业可比估值、一级市场并购估值，给予目标价57.34 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    公司在挑战与机遇并存的扩张道路上，依托其灵活的营销策略实现加速发展。经过多年发展，公司已取得开展仓储、物流运输、批发、零售业务所必需具备的各项牌照，形成了完整的成品油流通产业链，并在区域市场建立了较强的加油站点，但现有30 座加油站相对加油站市场尚有较大的成长空间。公司以上市为契机，通过收购扩张零售网点，强化业务规模、品牌影响力。

    公司通过募集资金实现未来3-5 年的战略目标，拉开与其他民营企业差距。与其他民营企业相比较，公司主要具备以下竞争优势：①全产业链管理，全牌照运营。②油库，加油站的先发优势③信息化管理优势④加油站的管理优势⑤品牌优势⑥应对原油价格波动优势。其中加油站的管理优势主要体现在管家式加油服务，多样化支付方式，星级化会员服务及社群化运营管理四个方面。

    湖南省将新增规划加油站点。“十三五”期间，湖南省将新增规划加油站数量为1359 座，预计个体或民营加油站约占50%。加油站后续仍有增长空间，为公司提供了收购租赁的可能性。

    风险提示：油价大幅波动，外延扩张低于预期，成品油消费下滑，