水泥行业周报:降雨影响持续 2万亿中央财政资金额度或已直达基层

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2020-07-05

降雨持续,发货环比回落但仍高于去年同期,库存继续上升,需求扰动叠加水泥跨区域流动使价格继续下调。降雨持续,本周水泥行业出货率回落,全国范围出货率74.3%,环比-4.6pcts,去年同期(7月第一周)为73.4%;区域上看,西南/华南/华北/西北/华中/华东/东北出货率为88%/80.6%/78.1%/75%/71.8%/67.6%/61.3%,东南及中部继续受雨水影响,外来水泥进入进一步扰动华东本地发货,西南及西北部分地区仍产销平衡。本周库存继续上升(全国平均库容64.6%,环比+2.7pcts),西南、西北、东北库存低于去年同期水平,西北库存处于低位。雨水以及水泥跨区域流动影响下本周全国价格降1.1%,高标水泥吨价格为427元(环比-5元),其中华中(环比-17元至457元)、华东(环比-14元至439元)、华南(环比-13元至463元)回落,新疆上调带动西南(环比+10元至461元)提升;全国平均价格较去年同期(7月第一周)高0.2元。

    1H20铁路投资累计增速转正,超额完成二季度投资计划。今年上半年,全国铁路固定资产投资完成3258亿元,同比+1.2%,其中国家铁路基建投资完成2451亿元,同比+3.7%。受疫情影响,1Q20铁路投资同比-21%;2Q20国铁集团调增铁路投资计划,加大在建工程实施力度,完成投资2459亿元,同比+11.4%,其中基建投资完成1797亿元,同比+16.4%,在超额完成投资计划的同时,补上了一季度投资的亏欠,实现了铁路投资逆势增长。今年以来,国铁集团加快推进在建铁路项目和项目前期工作,努力保障铁路建设资金需求,实现全面复工达产。我们认为,随着下半年专项债及特别国债陆续落地,铁路等交通基建类投资料继续保持强度,支撑水泥需求向好。

    2万亿中央财政资金额度或已直达基层,用于基建的抗疫国债或可作为项目资本金,维持2020年基建投资增速12%-15%预测。

    2万亿中央财政资金将通过特殊转移支付机制直达县级财政。据第一财经报道, 2万亿中央财政资金额度或已直达基层,从两会结束到资金正式下达基层约1个月,快速下达有利于落实“六保”及“六稳”任务。其中,1万亿元抗疫特别国债的资金额度或已分配至市县一级;据第一财经报道,“用于基础设施建设的抗疫国债资金可以全部作为项目资本金,以更好发挥资金撬动效应”。先前市场对于抗疫特别国债用途存在分歧,我们已多次明确提出特别国债有一部分将用于基建方向,本次报道与我们先前判断一致。综合考虑专项债扩容及用于基建比例提升(规模提升1.6万亿至3.75万亿,假设比例升至50%共1.88万亿)、部分专项债作资本金的乘数效应(预计拉动总投资2.25万亿)、用于基建的国家预算内资金稳中有升(假设同比+3.5%)、以及撬动比例提升(假设回升0.1x至5.9x),对应基建投资增速为12.3%。考虑7000亿特别国债投入基建额度中有一部分为抗疫基础设施等因素,我们维持特别国债用于传统基建规模约5000亿的判断,预计将带动基建增速回升至约15%。

    考虑降雨持续及近期中高考等因素,需求或有一定扰动,库存有所增加,我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力,北方价格平稳,全国整体价格短期内料平稳略降。下半年看,考虑积压的需求持续释放,以及逆周期调节下投资强度继续复苏,我们预计2H20水泥需求料继续回升;价格上看,北方区域料持续趋强,华东华南价格料保持高位;从盈利上看,由于一季度需求从淡季后移至旺季,企业盈利同比料有更好表现。区域上1)推荐需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间且供给格局改善的部分北方区域(西北、京津冀),2)推荐需求长期空间稳健,且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、价格回升至高位的华东、华南区域,以及3)关注受益发展一揽子政策的湖北区域。

    风险因素:雨水等天气扰动;疫情控制不及预期;逆周期政策不达预期等。

    投资策略:1H20铁路投资累计增速转正,超额完成二季度投资计划;2万亿中央财政资金额度或已直达基层,用于基建的抗疫国债或可作为项目资本金,维持2020年基建投资增速12%-15%预测。考虑降雨持续及近期中高考等因素,需求或有一定扰动,库存有所增加,我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力,北方价格平稳,全国整体价格短期内料平稳略降。全年看预计全国整体需求将保持韧性;在供给端仍有较强控制力下,预计全年价格仍将保持高位区间,销量小幅增长,行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线:1)需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方(西北、京津冀等)区域,关注祁连山、天山股份、西部水泥(H)、冀东水泥;2)推荐需求长期空间稳健,且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、价格回升至高位的华东、华南区域,继续推荐海螺水泥(A/H)、华润水泥控股(H),关注上峰水泥等;3)关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。

    本周价格动态:

    上涨区域(1):乌鲁木齐(+50元/吨,高标号)

    持平区域(22)

    下跌区域(8):合肥(-30元/吨,高标号)、南昌(-30元/吨,高标号)、郑州(-30元/吨,高标号)、上海(-20元/吨,高标号)、杭州(-20元/吨,高标号)、武汉(-20元/吨,高标号)、广州(-20元/吨,高标号)、南宁(-20元/吨,高标号)

    上周价格动态:

    上涨区域(0)持平区域(24)下跌区域(7)

    价格信息分析: 本周全国水泥市场价格环比继续下行,均价432元/吨,涨幅-1.08%;价格上涨地区主要是新疆,幅度50元/吨;价格下跌地区主要是安徽、江西、河南、上海、浙江、湖北、广东、广西,幅度20-30元/吨。

    华北:本周华北地区价格保持稳定,42.5号均价423元/吨。出货率78.1%,环比-1.9pct;库容率61.0%,环比+1.0pct 。

    京津价格平稳,受疫情和中高考影响,下游需求减弱;河北价格偏弱,雨水天气增多,下游需求疲软,企业发货60%-80%,且外围山西和河南水泥价格较低,不断进入本地。

    东北:本周东北地区价格保持稳定,42.5号均价303元/吨。出货率61.2%,与上周持平;库容率65.0%,环比-0.8pct 。

    下游需求比较稳定,企业发货维持70%-80%。进入7月份开始停窑限产,库存上升压力缓解。

    华东:本周华东地区价格继续下调,42.5号均价439元/吨,环比-14元/吨。出货率67.6%,环比-8.9pct;库容率73.0%,环比+3.9pct。江苏苏锡常部分企业第三轮下调20元/吨,雨水天气频繁,发货仅50%-70%,库存70%-80%高位运行;浙江杭绍嘉部分企业下调20元/吨,受中高考、雨水以及外围水泥进入影响,本地企业发货50%-70%,库存高位;上海第三轮下调20元/吨,雨水不断,发货70%-80%,库存上升至70%,且低价水泥不断进入;安徽价格下调20-30元/吨,降雨频繁,企业发货不足,库存不断增加,为防外来水泥增多,企业跟随下调价格;江西下调30-40元/吨,雨水频繁,发货仅在50%-70%,库存多在70%-80%;福建价格以稳为主,受高温和雨水影响,发货在70%-80%,库存持续增加至70%-80%,价格连续四轮下调后处于低位。

    华中:本周华中地区价格继续下调,42.5号均价457元/吨,环比-17元/吨。出货率71.8%,环比-2.7pct;库容率64.9%,环比+5.4pct。湖南娄底、邵阳下调20元/吨,雨水断续,发货60%-70%,库存走高,部分高库位企业为求发货下调价格;长株潭价格暂稳,受中高考及雨水影响,发货在60%-80%,库存70%-80%;湖北武汉及鄂东价格暂稳,雨水不断,发货70%-80%,库存高位;鄂西价格暂稳,雨水减少,发货恢复至90%,但低价水泥不断进入;河南再次下调20-30元/吨,雨水频繁,发货仅60%,7月份企业结束限产,后期库存或不断上升。

    华南:本周华南地区价格有所下调,42.5号均价463元/吨,环比-13元/吨。出货率80.6%,环比-4.4pct;库容率68.1%,环比+1.2pct。珠三角普降20元/吨,雨水天气又起,且外围价格连续下调,为防外来水泥进入,库存较高企业率先降价;粤西下调20元/吨,外围广西价格下调,低价水泥不断进入;广西价格下调20元/吨,雨水频繁,库存高位。

    西南:本周西南地区价格保持稳定,42.5号均价410元/吨。出货率88.0%,环比-3.0pct;库容率57.2%,环比+1.2pct 。

    四川成都价格暂稳,需求较稳定,发货达90%-100%,部分企业停窑检修,库存维持50%-60%;重庆公布上调30元/吨,由于部分企业停窑检修,库存不高,为提升利润开始上调;贵州价格下调10-20元/吨,雨水频繁,库存呈上升态势;云南价格平稳,雨水稍多,发货在90%,库存虽有增加但多为正常或偏低水平。

    西北:本周西北地区价格有所上调,42.5号均价461元/吨,环比+10元/吨。出货率75.0%,环比-2.8pct;库容率48.3%,环比+1.5pct。陕西关中价格平稳,农忙后需求仍较清淡,发货多在70%-90%,库存60%-70%,主导企业稳价意识强烈;甘肃兰州价格平稳,重点工程支撑需求,发货多在90%-100%;平凉和陇南价格平稳,雨水较多,发货在90%,库存普遍不高;新疆价格上调50元/吨,需求稳定,价格上调主要由于企业为提升利润,主动上调价格。