宏观经济周度观察：6月经济数据预测 雨季难改经济修复

　　PMI 淡季不淡，中国经济延续修复。6 月PMI 为50.9%，比上月上升0.3 个百分点，6 月通常是淡季，PMI 往往会出现回落，2005 年以来，6 月PMI 环比上涨的年份只有2009 年、2014 年和2017 年，而这些年份6 月经济数据都出现了回升。而2020 年6 月南方多地降雨强度高于2019 年同期，说明赶工的逻辑可能强于雨季的影响，PMI 淡季不淡预示着2020 年6 月经济处于继续修复的进程中。

    　　哪些高频数据表现强劲？6 月经济淡季不淡，在高频数据上也有所体现，主要是：（1）30 大中城市商品房销量增速转正。（2）铁矿石价格大幅上涨9%。（3）出口运价指数超季节性上涨。6 月SCFI 与宁波出口集装箱运价指数环比分别上涨13%、5.2%。

    　　铁矿石补库存加上出口不差带动工业增加值增速上升。6 月季节性高温多雨，一般生产指数会环比回落，2005 年以来，6 月生产指数环比回升的年份只有2009 年、2014 年、2016 年、2017 年，而这些年份6 月工业增加值增速均出现回升，2020 年6 月南方多地降雨量强度高于2019 年同期，但生产指数反而出现0.7 个百分点的回升，可能有两个主要原因：（1）6 月铁矿石综合价格指数上涨9%，铁矿石价格与采矿业生产增速高度相关，采矿业生产增速可能继续回升。（2）由于制造业在工业增加值中比重较高，6 月生产淡季不淡可能预示出口可能并不差，从可比经济体来看，韩国6 月出口同比降幅从20.3%收窄至10.9%，6 月越南出口同比降幅从13.9%收窄至2.8%。

    　　固定资产投资增速小幅上行。基建修复的大逻辑没有变化，但6 月有一些边际变化可能造成基建投资修复速度放缓：（1）6 月专项债发行规模明显下降。（2）高温、雨季对基建施工有负面影响。（3）北京疫情反复对京津冀地区基建施工可能有一定影响。（4）螺纹钢季节性累库存、水泥价格季节性下跌，两者在6 月没有出现超季节性表现。房地产投资增速在6 月也存在修复速度边际放缓的逻辑：（1）高温、雨季对房地产施工有负面影响。（2）6月商品房销量增速回升11.7 个百分点，而5 月回升17.1 个百分点。制造业投资存在进一步修复空间，但考虑到疫情对盈利、外需、企业资本开支意愿的冲击需要时间恢复，制造业投资增速修复速度可能继续放缓并且较长一段时间在低位徘徊。

    　　社零增速转正。餐饮与限额以下商品零售和疫情前有较大差距，存在继续修复空间。汽车与地产销量都不错，30 大中城市商品房日均销售面积同比增长9.3%，年内首次转正，前值-2.3%；中汽协预计6 月汽车销量同比增长11%，前值14.5%。

    　　CPI 同比止跌企稳。6 月蔬菜与猪肉价格企稳回升，食品价格对CPI 增速拖累出现明显减弱。此外，6 月非食品价格基数偏低，6 月油价上涨、旅游活动有所恢复提振非食品价格，我们预计CPI 同比止跌企稳。

    　　PPI 同比触底回升。（1）6 月大宗商品价格继续上涨，BPI 上涨3.1%，涨幅高于前值（0.8%），我们预计6 月PPI 环比增长0.4%。（2）6 月PPI 翘尾因素从-0.5%回升至-0.2%。

    　　风险提示：海外疫情二次爆发；政策落实不及预期