联泰环保(603797):定增获批加快项目投建 规模扩张看好公司持续增长

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:晏溶/周志璐 日期:2020-07-05

  事件概述

      2020 年7 月3 日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会(以下简称“证监会”)对广东联泰环保股份有限公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得通过。

      分析判断:

    非公开发行获准,项目推进获保障。

      7 月3 日,公司收到证监会通知,公司非公开发行股票申请获得通过。本次拟非公开发行股票募集资金不超过人民币12 亿元,全部用于澄海区全区污水管网及污水处理设施建设PPP 项目。澄海区项目的总投资高达27.7 亿元,涉及了227 公里的四大片区截污管道一期工程、6 座污水提升泵站、1 座污水处理厂一期工程和28 座农村生活污水处理站。为抓住市场有利时机,使项目尽快建成并产生效益,在本次募集资金到位前,公司可根据项目进度的实际情况通过自筹资金先行投入,并在募集资金到位后予以置换。公司属于资本密集型行业,近年多个储备项目开展,公司资金需求量增加,同时负债规模也不断攀升。本次发行有效解决公司快速发展所产生的资金缺口,同时不断地优化公司资产负债结构,防范财务风险,保证可持续发展。

    再添新大单,保障业绩后续增量

      2020 年6 月25 日,广东省政府采购网发布公告,公司作为联合体主要成员中标《汕头市潮阳区潮关污水处理厂及管网PPP 项目》,该项目总投资5.17 亿元,主要内容包括潮关污水厂建设,总规模4 万吨/日,本次涉及2 万吨/日;污水收集管网长度暂定30.2 公里。2018-2019 年公司污水运营规模分别同比增长15.38%和20%,规模增长带动营业收入同比增长36.17%和94.11%。2020年一季度,受疫情影响,原定于2020 年初投产的衡南县城乡污水等数个项目向后推迟,但一季度公司仍实现营收增长35.57%,净利润增长48.10%。随着疫情恢复,公司有充足的后备产能在建,后续项目逐步投产增收,公司业绩稳定增长可期。

    规模效益叠加水价优势,公司市场竞争力强

      公司截至2019 年底运营的108 万吨/日的污水厂中,没有小于1 万吨/日的单个污水处理厂,在手项目都极具规模效应。例如长沙岳麓项目、汕头龙珠项目、邵阳洋溪桥项目,三个项目均超过10 万吨/日,分别为45 万吨/日、26 万吨/日、10 万吨/日,巨型污水厂特点就是规模效应提高毛利率高,摊平到每吨水上面的成本费用低。此外公司多个项目在进行提标改造,将排放标准从二级提升至一级,届时公司水价将进一步上升。规模效应能降低成本,提标改造能增加营收,使得公司在市场上极具竞争力,且多年大型污水厂运营经验,让公司在行业上拥有良好形象,坚定看好公司可持续发展。

      投资建议

      公司2020 年将迎来项目密集投产期,公司整体运营规模将进一步扩大,业绩也将大幅提升。一季度公司在疫情影响下,仍能保持归母净利润高增速,我们坚定看好2020 年公司持续稳定高增长,我们维持之前对公司的盈利预测,预计公司2020-2022 年的收入分别为6.95 亿元、10.25 亿元和13.29 亿元,同比增速分别为42.4%、47.5% 、29.7%;归母净利分别为2.46 亿元、3.60 亿元和4.70 亿元,同比增速分别为39.8%、46.1%、30.6%。对应EPS 分别为0.77/1.12/1.47 元/股,对应PE 分别为13/9/7 倍。根据公司2020 年归母净利润高达39.8%的增速。我们给予25 倍估值,维持目标价19.25 元不变,维持“买入”评级。

      风险提示

      1)在建项目进展不及预期,受疫情影响项目建设工期延后;2)公司后续订单中标数量不及预期,后期增长力不足;3)环保政策不鼓励投资建设环保项目,项目融资困难。