消费行业投资周报:周期行情启动 与消费此消彼长

类别:行业 机构:中原证券股份有限公司 研究员:刘冉 日期:2020-07-05

  投资要点:

      上周(6.29-7.3),消费板块普涨,其中,在经历了上周的回调后,带有周期属性的板块涨幅较大,如旅游服务(23.02%)、酒店(9.6%)、房地产(10%)、小家电(5%)、白酒(8.23%)、乘用车(7.97%)等。

      带有周期属性的消费板块普涨,一是因为行业年内的业绩底部已经过去,基本面改善带来板块的反弹动力,而这种动力于过往两三周已经处于酝酿当中;二是配合市场整体的周期行情:最新近的PMI 数据出炉,高于去年同期水平,产需双升、价格回涨、库存去化——制造业明显改善,同时新订单和新出口订单指数也双双走强,由此生发了上周的周期行情。此外,免税热点在A 股中持续发酵,带动了百货板块的继续上涨。

      本组合自5.11 日成立以来,累计收益率为17.54%,超额收益率为4.95%,跑赢每市平台上全部行业组合的59%。

      调味品板块行情分化仍在持续。基础调味品中的蓝筹标的行情较弱;而基础调味品中的成长标的如千禾味业,以及纳入火锅产业链和复合调味品的相关标的行情较强势,如有友食品、天味食品。

      我们认为,上述行情分化仍有可能持续。因为,从基本面分析,复合调味品行业的投资逻辑清晰,增长明确;从心理层面分析,市场正在利用超常规增长来对抗对于手中蓝筹的焦虑和担忧。

      休闲食品板块的行情明显回落,符合我们之前的判断。截至当前,休闲食品板块的估值已经高达60 倍,部分标的的市盈率超过百倍。今年以来,休闲食品上市公司逆势扩张,借助资本和疫情,加快了门店拓展的速度。大肆扩张可能带来的隐患包括:对市场调研不足,门店开张后半径内的消费行为不及预期;资产扩张带来折旧和费用,如果没有足够的销售增长配合,过大的折旧和费用将会损害股东回报。休闲食品年内的销售增长到底如何,我们需要市场调研数据,但是如果做一个基础判断的话:休闲食品门店多位于商业中心和客运枢纽,因而我们考察一下核心客流即可。

      5 月份时,城市轨道交通和出租车客流量同比减少幅度仍然高达34.12%和37.72%,尽管降幅已经在逐月收窄。这样的出行情况下,休闲食品的门店消费很难独善其身。

      随着周期行情的深入,白电和小家电的上涨仍可持续。房地产行业的终端销售数据底部回升,房地产带动板块包括白电和小家电。

      随着周期行情的深入,白电和小家电的上涨仍可持续。基本面来看,家电行业指数较6 月底上升3.2%,较5 月底上升7.2%。此外,白电出口同比降幅正在收窄。总体看,白电板块的基本面位于底部回升的阶段:5 月份家电总销量1641.9 万台,同比下降0.8%。

      其中内销1027 万台,与去年同期持平;外销615 万台,同比下滑2.0%。

      免税行情可能仍会延续。2020 年7 月1 日起,开始实施《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》,公告的调整内容主要包括:

      每人每年的免税购物额度从3 万元调升为10 万元;离岛免税商品品种从38 种增至45 种;以额度管理为准则,减少对于单次购买的种类和额度限制;具有免税资格的经营主体均可参与海南离岛免税经营。

      中国消费者为全球奢侈品市场贡献了1/3 的份额,但是关税使得大部分消费外流,新免税政策可促进奢侈品消费向国内回流。免税政策正在逐步放宽,打破以往的垄断格局,市场将纳入更多的经营主体,北京、上海、重庆、武汉、杭州、广州等一、二线城市的百货商业都有望参与免税运营,上市公司包括王府井、重庆百货、鄂武商A、百联股份等都是受益标的。业务模式的改变抬升了相关标的估值中枢,而业绩体现可能要到明年。

      酒水行情已露端倪。根据市场调研的情况,白酒的动销持续恢复:

      6 月底时,高档白酒的动销基本恢复疫前水平;低档白酒修复八成以上;次高端白酒的销售情况稍弱。高端白酒仍是最安全的标的。几大高档白酒的市场批价持续上涨:较6 月底,茅台飞天的一批价上涨1.7%;普五已经涨至920 元,经过2019 年的渠道整饬,经销生态已经大幅改观,为提价做好了准备。截至7 月3 日,高端白酒板块年内的涨幅并不大,五粮液、贵州茅台和泸州老窖分别上涨了43.79%、31.85%和27.02%。目前,五粮液的动态估值约30 倍,泸州老窖的动态估值25 倍左右,如果考虑到全年的业绩增长,该估值在年底时仍会下降。下半年随着旺季到来,高档白酒批价有望持续上涨,全年业绩保证双位数增长问题不大。

      啤酒板块有望持续上涨。从市场反馈的情况看,618 购物节至端午期间,无论在线上和线下渠道,无论高、中、低档次,啤酒的销售情况都比较好。啤酒消费显示了韧性和升级的潜力。

      对于下半年,我们整体的判断是酒水行情好于食品。

      可选消费重拾回升行情,旅游和酒店板块上涨趋于笃定。旅游行业的基本面仍然欠佳:端午节期间出行游客数量同比下降49%,降幅已经收窄。我们看好酒店行业的逻辑是:国内酒店市场的60%仍属于低档,单体酒店的体量仍很大。此次疫情加速了市场整合,对于酒店业的头部企业构成机遇,头部企业利用丰富的资源可加速向中端连锁市场扩张。

      对于本周(7.6 至7.10)市场,投资组合侧重周期,包括酒店、白电板块;组合以高档酒水为防御,并追高高增长标的。

      调出:中炬高新、五粮液、珠江啤酒、涪陵榨菜调入:锦江酒店、泸州老窖、青岛啤酒、华宝股份推荐投资组合:泸州老窖、美的集团、中国国旅、安琪酵母、双塔食品、锦江酒店、天味食品、有友食品、华宝股份、青岛啤酒。

      风险提示:复合调味品的市场增长较快,但是产业链上的竞争也尤为激烈,能否获取链条地位是潜在的核心风险,上市公司的费用支出也会加大。尽管我们认为酵母和饲料在海外市场一样具有刚需特质,但是因疫情程度不同,有可能这一逻辑并未得以验证。酒店行业的实际复苏仍需要观望,我们更多的是展望中期前景。周期行情启动后,不排除高档白酒板块会回调。