金属、非金属与采矿行业周报：电解铝盈利创近3年新高 重视铜铝板块修复行情

周观点：电解铝盈利创近3年新高，重视铜铝板块修复行情

    基本金属：本周基本金属铜铝商品价格均有上涨，铜涨2.17%，铝涨3.31%，库存表现上，全球显性库存铜环比微增0.86%、同比下降36.22%，铝环比下降0.54%、同比增长6.14%。值得注意的是，铝价上涨但上游弱势，导致电解铝盈利不断攀高，我们测算电解铝吨税前利润最新达到1173 元，创2017 年8 月以来新高。对比当前与14/16 年铜铝板块行情修复阶段，有如下结论：1）从估值、基本面、市场分化角度，当前铜铝板块比14/16 年更具修复条件，但前提是基本面能够维稳；2）考虑到当前需求中期扁平化，短期海外修复、国内维稳，供给中期出清相对彻底、短期投放弹性有限，预计铜铝商品短期持稳概率较高；3）综合而言，当前铜铝板块获得阶段性估值修复概率极大，建议在周期扁平化背景下，重点关注紫金矿业、云铝股份等。

    能源金属：看好下半年新能源汽车产业链需求的显著改善，建议关注锂钴龙头标的的配置机会。钴方面，预计短期钴价基本企稳，整体下行空间有限。1、疫情对矿山开采及运输的影响叠加盈利的压缩导致今年整体钴原料偏紧，民采矿的供给弹性显著减弱；2、当前产业链整体库存水平仅在两周左右且较为集中，预计三季度随着需求边际回暖带动产业链补库，有望推动钴价开启反弹。锂方面，长周期来看，锂价基本见底，成本对价格底部的支撑日益显现。氢氧化锂方面，今年下半年预计是新一轮日韩氢氧化锂长单落定的重要窗口，目前氢氧化锂三大梯队的供给格局明晰，第一梯队凭借已有长单和产能扩张核心竞争力持续强化，第二梯队关注边际变化即为能否率先通过日韩体系的认证。碳酸锂方面，短期依旧价格承压，后续需关注在盈利持续承压之下会否开始出现锂盐产能的出清，带动行业供需修复、价格反转，仍需进一步紧密跟踪。

    贵金属：重视金银比修复下的白银配置际机遇。1、起点已至，危机后“急跌窗口”已现，2020 年4 月或是本轮金银比趋势修复起点；2、空间可观，疫情扰动下工业需求呈深V 型边际改善空间较大;3、弱增长+宽货币窗口或将延续贵金属仍将持续受益。

    落地投资：黄金、锂钴维持战略性看好，重视铜铝配置价值

    贵金属：黄金趋势明朗，建议关注具有规模优势及资源禀赋的优质龙头。基本金属：国内建筑端景气、海外需求恢复驱动铜铝供需格局边际好转，商品价格短期反弹，而3 月反弹以来权益与商品背离显著，则使得铜铝配置性价比凸显。能源金属：随着新能源汽车产业的发展壮大，未来电池技术路线将是一个持续的课题，看好锂的长期需求趋势和钴的中期价格弹性。标的关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金；紫金矿业、云南铜业、云铝股份；华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等。

    风险提示

    1.地产产业链快速回落，全球新能源汽车需求不及预期；

    2.铜、铝供给过快释放，Mutanda 复产导致钴价下滑。