非银金融行业周报：本周聚焦-活跃度提升+政策催化 继续看好券商板块！

　　本周聚焦：

    　　本周券商板块整体上涨18%，跑赢沪深300 指数11pc，我们认为，板块的快速上涨主要逻辑在于基本面和市场情绪的共同催化，即中长期持续受益于改革释放的政策红利+短期内提升的市场活跃度。

    　　市场层面：近期市场交投活跃度明显向好，且两个信号（成交量突破万亿+上证综指快速突破3100）可能进一步强化市场情绪的提升。1）成交量：本周股票日均成交金额9243 亿，环比提升1500 亿。7 月2 日，两市股票成交量时隔4 个月后再次突破万亿，且次日进一步扩大至1.17 万亿；2）上证综指：本周快速上涨5.8%，带动指数点位持续突破3000 和3100；3）两融余额：年初以来两融余额已经提升1710 亿，本周就提升490 亿；4）外资持续买入：本周北向资金合计净买入288.6 亿，而年初以来整体净买入1484.6 亿元（占比19%）。

    　　政策层面：近期财新报道监管拟向银行发放券商牌照，但考虑到监管分工、资源整合等仍有较大的不确定性，短期应该关注已经落地的资本市场改革政策，确定性利好券商投行、经纪、两融等业务发展。

    　　1、投行：本轮改革下受益最大的业务板块。1）注册制改革稳步推进。作为已经纳入到新《证券法》顶层设计的基础制度建设，目前注册制改革正式迈入“存量市场”，创业板注册制已经正式落地，预计首批上市企业将在8-9 月上市。上半年，市场整体IPO 规模1393 亿，去年上半年同期规模科仅为600 亿左右，其中，科创板募集占比36%，创业板占比11%，随着创业板发行效率提升，预计后续企业上市速度将加快，每上市募集1000 亿资金，按照5%-6%的平均承销费率，对券商营收贡献在1.5%左右（以2019 年营收计算）。2）再融资松绑，从定价底线、锁定期等方面放松，有利于激发市场活力。年初至今，定增规模3566 亿，较去年同期同比增长20%。由于审批节奏的原因，预计下半年定增上市速度加快，全年定增金额提升有望至1 万亿左右（2019 年6900 亿），以去年全行业1%左右的平均承销费率来看，对券商营收贡献在2.8%左右（以2019 年营收计算）。

    　　2、经纪：1）创业板涨跌幅放宽。自首家创业板注册制公司上市首日，板块整体实施20%的涨跌幅。年初至今创业板成交金额占市场整体21%左右，涨跌幅放宽后，短期有望提升市场活跃度，增厚经纪业务收入。2）基金投顾试点开启，有利于财富管理从传统的以销售产品为主赚取返佣的“卖方”模式，向“买方”模式转型，即根据客户资产规模收取服务费，长期与客户利益绑定，投顾将更有动力替客户进行合理资产配置以实现财富增值保值，利好券商财富管理的长期发展。

    　　3、两融：本周证金公司取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制，虽然实际释放资金预计仅占券商净资本的0.4%左右，但我们觉得信号意义更加明显，监管正在积极推动两融业务发展，尤其是融券业务，目前A 股融券规模占比仅为2.97%，对比美国和日本融券比例在20%-30%，我国仍有较大提升空间。而科创板融券比例相对合理，大约为 26%，主要得益于制度的改革，包括股票上市首日即纳入两融标的、进一步扩大券源范围（新增无限售流通股，并且允许符合条件的公募基金、社保基金、保险资金和战略投资者等机构通过转融通机制出借科创板股票）、费率等机制市场化改革。随着资本市场改革的持续推进，科创板的先进经验可能逐步推进创业板乃至主板，将有效带动融券业务整体发展。

    　　4、后续政策改革方向：资本市场扩容，除了从融资端支持实体经济发展之外，后续将从投资端激发市场活力。包括1）提升市场活跃度：未来科创板有望先行推出做市商制度和引入“单次T+0”交易制度；2）引入中长期资金：后续监管有望引导银行理财和保险资金更多地投向权益市场。

    　　从券商全年业绩来看，目前最大的催化是经纪和投行，预计全年两项业务收入增速将提升30%；而自营业务收入在2019 年已经同比50%的增长，且上半年债市回调对于行业自营也有一定负面拖累。综合考虑下来，即使在中性假设下，预计行业全年净利润增速在20%左右，ROE 全年在7.2%左右（去年为6.3%），若市场情绪持续好转，ROE 有望进一步提升。

    　　建议关注：1）龙头券商，综合经营实力突出：华泰证券、中信证券；2）投行业务特色券商：中信建投、国金证券等；3）高成长性的互联网券商：东方财富。

    　　风险提示：疫情逐步蔓延，宏观经济下行；资本市场改革不及预期。