滨江集团(002244):1H20盈利料增三成 销售、拿地权益比例提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王璞/张宇 日期:2020-07-04

  预测1H20 盈利同比增长30%

      我们预计公司上半年归母净利润将同比增长30%至8 亿元。公司项目将于下半年集中交付,待交付项目利润率及权益比例维持平稳,我们预计公司全年将实现三成左右业绩增长。

      关注要点

      销售权益比例提升,全年销售额料超千亿元。公司上半年合同销售额(克而瑞口径)同比增长6%至547 亿元,权益销售额同比增长18%至246 亿元,对应权益比例提升4 个百分点至45%,我们预计公司今年销售权益比例将较2019 年(38%)提升。公司全年可售货值充裕(我们估算新推加滚存合计1800 亿元);重点布局城市(杭州、苏州等)楼市基本面稳健且公司市占率高、市场竞争力强、项目去化状况好,受此支撑我们预计公司全年将实现1000亿元的销售目标(隐含56%的去化率),与2019 年基本持平。

      持续深耕长三角优质城市,拿地权益比例提升。公司上半年于杭州、苏州、宁波等城市新增土地储备212 万平方米,同比增长24%;总地价421 亿元,同比增长56%,对应权益比例93%。我们预计新增土储权益比例后续可能因引入合作方共同开发有所回落,但仍将显著高于2019 年(54%)。公司计划全年新增货值不少于1000亿元,当前已完成计划的三分之二。我们预计公司下半年拿地强度将有所下行,拿地规模料与2019 年下半年基本持平(2H19 新增土储124 万平方米)。

      融资成本边际下降,信用评级获上调。年初至今公司发行3 笔超短融和2 笔中票合计融资38 亿元,加权平均票面利率3.72%(2019年4.83%)。联合信用评级于6 月将公司主体信用等级由AA+上调为AAA,评级展望为稳定。我们预计公司全年融资成本有望继续下降(2019 年5.6%)。

      估值与建议

      考虑到公司竣工结算进度好于预期,我们上调公司2020/2021 年每股盈利预测11%/10%至0.68/0.81 元/股。公司当前股价交易于7.1 倍/5.9 倍2020/2021 年预测市盈率。维持跑赢行业评级,上调目标价11%至5.45 元(主要因公司盈利稳健增长和权益比例持续改善),新目标价对应8.0 倍/6.7 倍2020/2021e 市盈率和13%的上行空间。

      风险

      主要布局城市调控政策超预期转紧;权益比例改善速度不及预期。