中国工程机械/重卡行业研究:上升周期稳固

类别:行业 机构:招银国际证券有限公司 研究员:冯键嵘 日期:2020-07-04

  我们认为今年以来地方债快速发行将对基建投资增长以及工程机械需求带来持续的拉动。此外,我们认为严格的排放标准以及市场份额提升将继续成为龙头企业的增长动力来源。我们上调2020-21 年行业销售预测, 重点看好中国重汽 (3808HK) 、恒立液压 (601100 CH)、三一重工 (600031 CH) 和潍柴动力 (2338 HK;000338 CH) ,也同时看好浙江鼎力 (603338 CH) 之长期结构性增长。

    地方政府专项债发行进度理想。地方政府于 5 月份的专项债发行额同比增长3.3倍至1.3万亿元人民币。2020 年1-5月份累计金额达到3.2万亿元人民币,同比增长65%。若撇除再融资债券,2020 年1-5 月份的新债券发行额达到2.7万亿元人民币,约占财政部分配额度的95%。投资主要涵盖基建项目,5 月份基建固定资产投资同比增长10.9%,增速比4 月份的4.8%加快,预计投资上升动力将持续。

    上调重卡销售预测。我们相信基建投资增加、政府对治超力度加强,以及加快淘汰国三车型均有助推升重卡需求,我们上调2020/2021年重卡行业销售预测16%/8%至136 万/127 万台。今年1-5 月份同比增速达至17%,我们预期6-12 月份销售同比增速则达到15%,而全年同比增长16%。我们预期重卡销售将在2021 年同比下跌7%,并在2022 年保持平稳。我们认为我们的预测并不过份进取,因我们预期每台运行中的重卡对应GDP 价值将维持在1,200 万元人民币,与过去几年相若,但仍高于2010 年行业开始出现产能过剩时的1,000 万元人民币。

    上调挖掘机销售预测。挖掘机销售与基建投资高度相关。我们将2020/2021年挖掘机的销售预测上调4%,并预计6-12 月份的销量增速同比达到15%,全年同比增长达到17%。我们预计2021 年将有5%的增长,主要由于旧排放标准机型的淘汰、人工替代以及对轮式装载机的替代。我们估计,基建固定资产投资每增长1%,挖掘机年销量将上升2.5%。

    主要催化剂:在基建投资仍然强劲以及低基数效应下, 6 月的行业销售数据将保持强劲。因经营杠杆效应庞大,我们预计2020 年第二季度业绩将带来惊喜。

      推荐目标

      中国重汽(3808 HK,买入,目标价:26.0 港元)– 市场低估复苏潜力;我们的行业首选我们更新了对重卡行业的预测,上调中国重汽2020-22 年盈利预测10-12%,比市场平均预测高27-29%。我们相信市场大幅度低估了中国重汽的销售回升以及经营杠杆效应庞大所带来的复苏潜力。我们把目标价由20.5 港元上调至26 港元,基于6 倍2020 年预测EV/EBITDA (自5 倍上调, 以反映增长复苏,并与潍柴动力目标倍数看齐)。中国重汽为我们的行业首选。

      潍柴动力(2338 HK,买入,目标价: 18.6 港元;000338 CH,买入,目标价: 16.6 元人民币)– 提高对重卡与发动机的销售假设;市占率进一步上升我们维持对潍柴的正面看法:(1)潍柴母公司山东重工集团纳入更多山东国有企业,有利于潍柴发动机和动力总成的销售;(2)强劲的基建投资将推升下半年工程卡车和机械的需求;(3)排放标准趋严,持续的行业整合对龙头企业有利。我们更新了对重卡和工程机械的预测,上调潍柴2020-22年盈利预测3-7%,比市场平均预测高5-7%。我们将H股SOTP目标价从16.0 港元上调至18.6 港元,而A 股SOTP 目标价则由14.3 元人民币上调至16.6元人民币。

      恒立液压(601100 CH,买入,目标价: 62.84 元人民币)– 订单仍然保持强劲我们更新了对挖掘机的行业销售预测,并上调恒立液压2020-22 年盈利预测9-11%,比市场平均预测高10-13%。恒立液压的业务对基建投资增长敏感度比较高。此外,液压泵阀及马达的进口替代空间仍然巨大,为公司带来持续增长。我们相信这些因素都有助支持恒立液压的估值溢价。基于2020 年预期市盈率45 倍不变,我们将目标价从57.43 元人民币上调至62.84 元人民币(目标价经过红股分派后已自动调整)。

      三一重工 – A 股(600031 CH,买入,目标价:24.7 元人民币)–增速理想; 股值吸引我们更新了对挖掘机的行业销售预测,并上调三一重工2020-22 年盈利预测5-7%,比市场平均预测高5-8%。我们预计三一重工将持续提升市占率。此外, 2020-21 年混凝土机械将出现庞大的替代需求。我们将目标价从23.5 元人民币上调至24.7 元人民币, 基于2020 年14.3 倍市盈率(倍数不变)。目前三一重工的2020 年预测市盈率低于11 倍,我们认为在A股市场是非常吸引的价值型股份。