锌2020年中期投资策略:供应宽松逻辑回归 锌价震荡转空

类别:金融工程 机构:招商期货有限公司 研究员:刘光智 日期:2020-07-04

  2020 上半年,锌价经历了三阶段行情。第一阶段,疫情影响下短期供给端变化不大,而需求端坍塌之下预期悲观,叠加油价暴跌、美股熔断下恐慌情绪蔓延,国内外锌价跌势不止。第二阶段,国内矿端利润不足,供应未完全释放,海外由于疫情而封锁,矿山被动停产。需求端,各国央行释放宽松政策,国内下游积极补库,市场信心提振,商品见底反弹。第三阶段,矿端趋于恢复,供应宽松格局未改。而国外需求仍受疫情压制,国内终端需求恢复不佳,出口依旧低迷,锌价重回弱势,步入震荡区间。未来在供应放量而需求无较强支撑的作用下,锌价长期偏空。

    锌矿产量被动减少,三季度逐步恢复。世界主要锌矿产地自2 月起依次经历了疫情的冲击,中国首当其冲。上半年国内锌精矿产量受到较大影响。4 月,在前期需求影响下,锌矿进口同比高位,而海外矿端受疫情影响导致的收紧将于5 月起逐步体现在国内锌矿进口量上。随着国内疫情影响的逐渐消退,利润空间重新出现,国内矿产量出现环比上升,预计三季度逐步恢复至正常水平,供应收紧的故事逐渐结束。而锌价反弹再度给予矿端一定利润,锌矿现金成本也逐渐下移,产业链利润仍然未出清。

    2020 年海外锌锭新增产量或仅有10 万吨,国内新增较多冶炼产能。统计九家上市企业报告,锌锭产量约为126 万吨,较去年同期持平,环比下降2 万吨,受新冠疫情影响较小。整体看,预计除中国外新增冶炼产能大约27.5 万吨,但受制于疫情影响,目前原料紧张,加工费也较为低迷,冶炼厂干扰率或将提高,预计2020 年新增产量仅有10 万吨。而2020 年国内新增锌冶炼产能较多,1-5 月,国内锌锭产量累计252.7 万吨,同比增加9.1%,锌锭供应充足,处于历年高点。

    锌锭消费边际变量主要看国内,疫情严重拖累需求。海外锌消费国家或是基数大但边际变量小,或是有一定变化但基数小,总体上边际变量均不大。海外锌消费受疫情影响而转差,若疫情持续不可控或将导致需求的萎缩。中国锌消费占全球一半,且中国处于较快发展期,因此边际变量关注中国。综合看,今年国内锌消费或仅有1%-2%增速。

    疫情影响渐消退,中长期走供应过剩而消费疲弱的逻辑。目前正逐渐回归疫情前利润变化逻辑,在产业链库存较高而下游无较强消费动力支撑的背景下,现阶段矿端恢复过程中锌价震荡,中长期锌价偏空。

    操作建议:中长期偏空操作

    风险提示:矿端供给难释放;消费超预期